招商银行：07业绩预增点评

　　评论：业绩略微高于预期，Q4盈利环比增长公司初步测算07年净利润约比06年增长110％，业绩大幅增长的主要原因是资产规模增长、利差提高、非利息收入快速增长、信用成本下降和成本收入比下降，此外还预计有效所得税率将有所下降。若按增速为110％计则07全年净利润约为149.3亿元，折算EPS约1.015元，略高于我们的预期（0.96元）；Q4单季49.6亿元，比Q3增长28.7％，一定程度上显示Q4信贷规模增长的有限放缓对Q4业绩的影响较小盈利能力环比持续提高，规模增长的有限放缓对08业绩的实际影响偏小4Q07单季平均ROE（年化）达到32.2％，环比提高6.1个百分点；07全年平均年化ROE为24.3％，比前三季继续提高1.8个百分点，同比提高6.5个百分点；ROE显著提高的原因与净利润类似。

　　由于公司仅披露了净利润增速数据，因此对收入和盈利结构以及其他方面的信息我们无法作更多了解和分析，但我们的测算结果表明，由于生息资产规模增长仍会较为理想、净息差扩大、非利息收入增长以及财务方面（税改和拨备压力降低）的原因，08年信贷规模增长的有限放缓对全年业绩的实际影响是偏小的（详见我们的08年银行业投资策略报告《平淡的规模增速，繁荣的净利润惊喜，理性的估值》）业务全面强劲增长，资产规模增长的有限放缓不影响未来业绩繁荣，维持“推荐”评级招商银行的业务发展呈现全面强劲增长的态势，显示了领先的战略和经营管理能力，其中间业务和零售业务已进入高速成长期，盈利能力显著提高，08年宏观调控下资产规模的有限放缓将不影响公司业绩繁荣。

　　维持公司08年的盈利预测EPS1.60元，目前公司07和08年PE分别为40.7和24.4倍，维持“推荐”评级。

　　朱琰，黄飙