浦发银行：略微低于预期 1季度将爆发式高增长

　　全年业绩略微低于预期。浦发银行（爱股,行情,资讯）公布了2007年业绩预增公告，全年实现净利润55亿元，同比增长63.89％，实现每股收益1.26元，略低于预期4-5分钱。我们判断可能是因为4季度拨备计提力度依然较大或成本收入比高于我们的预期所致。如果4季度拨备计提力度较大，那会进一步降低明年的拨备压力。我们赞同在经济景气期间适当多提拨备的做法。4季度有效税率低于我们的预期，全年有效税率47.1％，据此测算，4季度有效税率仅有32％，而前3季度该比率高达51.5％预计1季度将爆发式高增长。

　　由于利差同比扩大幅度将在08年1季度达到高点，另外有效税率将从07年的47％大幅降至约25％的水平，我们判断浦发1季度净利润同比增幅可能高达150％左右，事实上，08年2-4季度增速将逐步放缓，盈利规模在季度之间的分配将较07年均匀很多略调低08年盈利预期，维持强烈推荐评级。由于全年业绩略低于预期，略调低08年09年盈利预期至2.50元和3.18元（2.58/2.50，3.24/3.18），主要是略调高了08年拨备计提规模和成本收入比。目前60亿元的次级债已发行完毕，使08年动态PB由6.3降至5.4，08年动态PE只有21倍，估值较为安全。此外，上海金融控股平台的搭建也在稳步推进，充足的拨备对盈利的贡献将在未来两年持续体现，维持强烈推荐评级。同时略调整目标价至65-70元（原为67-72元）。

　　李珊珊，罗毅