苏宁电器：兑现预期 增厚业绩

　　事项评论：收购加盟店：增厚公司盈利苏宁电器（爱股,行情,资讯）07年三季报披露，2007年前三季度，上市公司向加盟公司销售为40.08亿元，我们预计全年销售在53亿元左右，这部分收入对上市公司的毛利贡献率大致为3％，预计全年毛利贡献为1.59亿元左右，而与这部分收入相匹配的物流、管理等费用大致为3000万元，照此，加盟公司为公司带来约1.29亿元的税前利润，再加上特许加盟收入约400万元，预计07年加盟公司为上市公司带来的税前利润约为1.33亿元，按照33％所得税，预计会带来约8900万元的净利润，对应的净利率为1.68％ 2008年，如果仍旧按照现在的加盟模式，向加盟公司销售保持在53亿元左右，考虑到所得税降低至25％，加盟公司预计给上市公司带来的净利润约为1亿元，对应净利率为1.89％。

　　按照上市公司公告所述，2008年将加盟店全部收归上市公司，那么考虑到加盟公司的加价销售、以及加盟公司自身的采购销售，预计加盟变更为直营后，对应的收入可增至约68亿元，我们原预期上市公司2008年的净利率可以达到约4.33％，保守点，如果按照3.5％的净利率推算，加盟变更为直营后，会给上市公司带来约23905万元的净利润按照上述分析，上市公司收购加盟店，预期会增厚08年净利润1.39亿元，按照14.415亿股的总股本推算，会增厚08年EPS0.096元/股。

　　胡鸿轲，吴美玉