中国联通：重组预期强化

　　中国联通（爱股,行情,资讯）(600050)周四一度涨停，股价创出历史新高，换手率超过5%。近期有媒体报道，国家发改委经济体制与管理研究所最近完成的研究报告认为，固网运营商收购联通的移动网属于市场调整风险小，重组结构关系快的一个有效对策，不建议分拆中国移动。据今日投资《在线分析师》显示，公司07-09年综合盈利预测的每股收益分别达到了0.22、0.28和0.32元，对应动态市盈率分别为56、44和38.5倍。当前共有21位分析师跟踪，其中8位建议“强烈买入”，6位建议“买入”，7位建议“观望”。综合评级系数1.95。

　　22日某媒体报道了发改委组织的关于《中国电信市场结构与有效监管研究》的报告。安信证券分析师李志武认为，1、发改委报告的部分建议尚待商榷。对其反对分拆中移动以及拆分联通的观点表示认同，但认为其先业务重组后公司重组的方式颇有难度，在四家运营商分获全业务牌照以及3张移动网络资源的前提下，全业务经营必然与3G牌照发放紧密相连，单纯获移动牌照而不实施重组对于固网运营商来说意义不大；2、重组与3G牌照发放需政府最高层定夺。中国电信运营业的重组牵涉到万亿资产，直接部门就有发改委、国资委以及信产部等，部门利益、国际国内利益纷繁芜杂，该文件只是发改委的一家之言，政策博弈仍将继续；3、不断出现的刺激重组事件早在预期之中，今后仍将不断有强化重组预期的事件发生”，虽然重组在奥运会之前得到实施的概率极小，但预期仍会不断强化。

　　另外，由于TD-SCDMA试验网的建设速度远远落后于最初的预期，因此国内通信设备厂商热切盼望的新增3G投资将会拖后，这对通信设备厂商不能说是一个好消息。但是银河证券分析师王国平认为，对于包括中国移动和中国联通在内的移动通信运营商来说，无疑是一个比较好的消息。这将进一步拖后国内发放3G牌照的时间表，不仅预示着新的一年中不大可能产生具有竞争力的新的移动通信竞争者，而且还将会进一步动摇短期进行电信重组的可能性，给予了他们更多的时间获得用户数量的增长和盈利水平的提升，同时给予中国移动更长的保持移动领域优势的时间，也给予中国联通更多的时间证明自己的运营与盈利能力，而减少被分拆的可能。

　　国信证券分析师廖绪发维持2007年、2008年A股公司盈利预测：每股收益分别为0.227元和0.294元，同比分别增长32%和30%。值得说明的是，08年的盈利增长，已经考虑了所得税率的变动(从33%到25%)。税前利润只需要增长20%左右，税后盈利即可增长30%左右。因而08年的预测可能是保守的。08年1季度的业绩增速可能继续超出市场的预期。支持性的因素包括：1、G网盈利的稳定改善；2、ARPU进一步企稳，甚至回升，带动收入增长加速趋势确立；3、包括手机补贴摊销在内的费用继续得到控制。相应的把中国联通的重估价格调高到16元左右。行业重组势在必行，预计最早1Q08最迟4Q08，维持中国联通A股推荐评级。

　　风险揭示：3G牌照发放的时间和方式及电信行业重组还是存在不确定性。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。