中国联通：11月份新增139.7万户 增持评级

　　中国联通（爱股,行情,资讯）GSM和CDMA净增用户比今年1-10月份的平均值分别低2.1％和24％，导致用户数增长稍有放缓的原因一方面来自于市场上与中国移动的激烈竞争，移动今年的资费调低效应继续显现；二是由于网络质量无法满足需要，GSM网络负载较高，有扩容的需要。我们认为，未来的中低端客户将是移动市场竞争的焦点，而这符合联通锁定的客户群体，同时联通GSM网络再次扩容升级已经开始，这将有助于联通保持较高的用户增长速度，虽然11月份有所下降，但并未改变高增长趋势，我们预计的今年GSM用户和CDMA用户同比增长12.7％、12.9％的目标基本可以实现。

　　今年在用户增长的同时，中国联通ARPU值下降放缓的迹象显著，3季度G网、C网的ARPU值为46.8元、59.3元，较中期仅分别下降了0.5元、0.3元，而中国联通用户以中低端为主，未来新增用户也以中低端客户为主，因此不会出现ARPU值快速下滑的现象，这样将保证公司的收入质量。

　　06年中国联通的EBITDA率为39.4％，与中国移动的差距逐渐缩小，今年若剔除可转换债券换股的影响，联通的EBITDA率将继续得到改善，诠释了联通良好的成本费用控制能力。

　　我们维持对中国联通07-09年EPS0.22元、0.28元、0.32元的盈利预测，以及“增持”的投资评级。