中国联通：11月份用户数增量平稳 估值12-14元

　　公司今年7、8、9、10、11月份用户数增量分别为145.5、142.5、152、149、139.7万用户，下半年用户数增量在9月份一个小高峰之后的10、11月均有所下降，但总体看其用户数波动在平稳波动范围内。

　　对比06年同期的用户的用户增量，06年10、11月份用户增量为128.5、130.3万用户，其11月份用户增量虽然环比有所下降，但同比依旧保持增长态势。

　　今年以来，GSM月增量为100.9、107、120.6、114、113.9、113.3、110.9、107.7、116.6、113.2、109.5万用户。

　　11月份用户增长数在正常波动范围内。

　　今年总体来说，GSM用户数增长情况明显好于去年，去年1到11月份GSM用户数累计增长889.9万用户，今年1到11月份GSM用户数累计增长1227.6万用户，同比增长24％。

　　今年以来，CDMA月增量分别为36.7、39.2、47.2、48.3、45.1、40.4、34.6、34.8、35.4、35.8、30.2万用户。去年1到11月份CDMA用户数累计增长341万用户，今年1到11月份CDMA用户数累计增长427.7万用户，同比增长25.4％。

　　维持“买入”投资评级。

　　联通基本面正处于改善之中，盈利能力也在逐步爬坡。考虑到电信重组以及移动回归对联通A股估值的提升，我们维持公司“买入”投资评级，在当前市场背景下，我们认为联通可认同的估值区间在12～14元之间。