唐钢股份：欲借东风再扬帆 目标价格26.7元

　　我们预计唐钢净利润在2006-09年间的复合增长率可达到约32％，增长动力主要来自于板材销售量的增加，卓有成效的成本控制，以及司家营铁矿在2007年底投入生产。

　　唐钢控制了丰富的铁矿石资源。我们预计2008年以后，来自公司投资的司家营的铁矿石数量占每年所需铁矿石的近20％，从而保证了铁矿石的稳定供应，并可享受丰厚的投资收益。

　　通过曹妃甸深水港口，唐钢进口铁矿石的内陆运输成本可降低近25％。此外，公司所处的京津、环渤海区域，是中国未来五年重要的经济崛起带，这也给公司带来重大的市场机遇。

　　母公司唐钢集团计划今后将钢铁资产逐步注入上市公司。我们假设在2009年完成全部的钢铁资产注入，唐钢可控制的年钢铁产量估计可达到约3，000万吨，是目前年产量的2倍多。

　　唐钢准备在2007年底发行30亿人民币的可转换公司债券。假设在2008年初可转债全部转股，公司总股本将增加6.4％。

　　考虑到唐钢在资源和交通运输方面的巨大优势，以及未来可能从母公司大量的资产注入，我们认为公司可以享受更高的估值。我们对公司的目标价格为每股26.7人民币，这相当于22倍的2008年市盈率。我们对公司的评级为优于大市。