福耀玻璃：消费驱动增长 价值相对低估

　　公司公告预期2007年业绩同比增长50％以上：（1）销售增长带来效益增加—国内外OEM汽车玻璃销量增长、浮法玻璃价格上升；（2）新投产项目趋向成熟稳定带来效益增加—北京/广州汽车玻璃、海南浮法玻璃项目投产；（3）自主创新技术改造带来效益增加—油改气等技术革新。

　　业绩符合并略好于预期，增长方式源于：（1）外延式：受益国内消费需求和国际产业转移两个因素推动销量增长；（2）内涵式：汽车玻璃合理布局降低运输费用、浮法玻璃低成本区自建、油改气降低原料成本提升盈利水平。国内汽车消费升级和国际产业转移是实现成长的时代背景。

　　预期2007-2009年每股收益为0.83元、1.22元、1.49元，同比增长53％、46％、22％。（1）07年3季度投产汽车玻璃释放产能、（2）海南浮法玻璃提升原料自给率、（3）建筑浮法玻璃价格回升、（4）湖北新建汽车玻璃基地、目前基地产能扩产等因素推动未来3年仍是高速增长期。

　　目前2007-2009年PE估值为37倍、26倍、21倍，而A股2007-2009年PE为36倍、27倍、22倍。目前公司估值相对低估了（1）行业龙头地位—占国内汽车玻璃40％、OEM60％市场份额；（2）稀缺性—全球第5大汽车玻璃生产商，是A股少有“2007年最具全球竞争力中国公司”。

　　同时亦相对低估了行业的积极变化：（3）国内汽车消费升级和国际产业转移的特定历史机遇—而这种时代背景提供了企业快速非周期性消费属性增长动力；（4）公司盈利模式的转变—盈利模式由外延式转变为外延和内涵式并举转变，内涵式增长方式可相对提升估值水平。

　　我们认为公司在2008年仍具有很大投资价值，作为08年仍可大幅超越指数的为数不多的品种，目前价位是相当好的介入时机。股价的催化剂将是公司对国际市场OEM订单的不断获取。可能的风险因素是（1）天然气涨价、（2）人民币升值加快、（3）建筑级浮法玻璃价格下滑。