中海集运：急速成长的集装箱运输国内龙头

　　集装箱运力全球第六、中国第一公司主要从事集装箱运输，拥有74条国际航线、17条内贸航线、151艘船、总运力达42.7万TEU，运力居全球第6位、中国第1位。未来集团将注入与集装箱相关的码头、物流资产。 　　

　　 07-09年全球集运市场总体处于供略大于求的弱平衡状态，集中度提高令运价总体基本稳定、欧线、地中海等航线有所上升。 　　

　　未来3年全球集装箱运力、运量将同步增加，运力增速略快于需求，总体处于供略大于求的弱平衡状态，至2010年才可能改变。考虑航运企业集中度提高因素，预计运价基本稳定，欧线、地中海等航线有所上升。 　　

　　 08、09年公司总运力分别增长8%、11%，加权平均运价每年提高5年8艘13300万TEU船舶交付并投放在欧线，4艘8530万TEU的船舶也定于08-09年投放于欧线或美线。预测至09年，亚欧线、太平洋航线及国内航线收入占比分别为43%、29%和11%。 　　

　　盈利预测及估值分析公司06年摊薄的每股收益为0.06元，预计07~09年的每股收益分别为0.28元、0.37元、0.43元。综合相对估值和绝对估值，我们认为公司股票的合理价值区间为9.1元~10.7元/股，对应07PE分别32倍、38倍，对应08PE分别为24.6倍、28.9倍。 　　

　　风险因素：运价波动、人民币升值、燃油价格上升对业绩影响较大在本报告假设基础上，若08年平均运价波动1%，08EPS影响0.03元或8%；人民币升值的风险表现收入贬值和出口下降，因美元收入占80%以上，若08年人民币兑美元升值幅度超过我们假设的8%至9%，08EPS将减少0.02元或下降5%；人民币兑美元升值以来中国向美国出口增速由30%多大幅回落至15%左右，令人担忧08年人民币兑欧元实际汇率上升后给欧线箱量带来冲击；因燃料费约占公司营业成本22%左右，若08年燃油价格上涨幅度高出本报告假设的3%至8%-13%，则08EPS减少0.03元-0.05元或下降-13.5%。 　　

　　唐建华，孙菲菲