唐钢转债投资价值分析

　　基于对08年固定资产投资速度仍较快的判断，钢铁行业仍将存在一定的供需缺口，钢价回落可能性有限。经过近年的努力，唐钢股份（爱股,行情,资讯）产品结构当中板材比重已经达到62%。本次发行可转债募集项目多已建成，有望推动公司08年的业绩增长。通过价格调整及产品结构提升，在成本攀升背景下，公司毛利率仍有望得到维持。公司存在整体上市预期，给公司带来外延式的成长机会，但时间与方式难以判断。公司面临的风险主要在于自身产品结构中线材比重仍较高，以及出口退税、固定资产投资下降等行业整体风险。公司股价08年预期市盈率仅为16倍，股票估值具有吸引力。 　　

　　本期转债是继中海转债之后又一个无担保转债品种，债项评级为AA+。综合来看，我们认为唐钢股份的长期信用评级应与唐钢集团一致。马钢股份（爱股,行情,资讯）（AA）长期主体评级略低于武钢（AAA）和马钢（AA+）。 　　

　　唐钢转债利率条款值得关注，有望成为未来市场主流模式。转债合理债底折现率在6.6%左右，债底值为85.95元。转债转股价修正、赎回、回售等条款较为大众化，没有特别之处。 　　

　　总体来看，唐钢转债具有正股估值低、具有整体上市预期、转债规模大等三大亮点，投资价值较好。转债市场供求失衡愈演愈烈，中海转债是本期转债上市定位较好的参考券种。20.74元股价下，唐钢转债的上市定位将达到131.6-138.2元之间。估值合理情况下，转债具有较好的投资价值。 　　

　　由于与众多新股申购期重合，本期转债中签率存在较大变数，我们预计在1.1-1.6%之间，申购价值较好。由于转债优先配售比率较低，通过在股权登记日前购入股票并获配转债操作的风险较大。由于申购时间与大盘股重合，建议激进的投资者可适当提高转债申购的比重，而保守投资者仍宜以新股申购为主。 　　

　　张继强，徐小庆，