大商股份：向前看还是向后看

　　1、再融资项目评价－收购资产质量优异，显示出公司依然保有较强的谈判和收购能力。 　　

　　 2、加强和投资者的沟通及稳定业绩预期与H股百盛、银泰等百货商比较，A股国有百货普遍存在利益机制不统一、盈利释放不充分的现象。国内老牌国企大商股份（爱股,行情,资讯）、王府井（爱股,行情,资讯）和百联可能或多或少都存在这些问题，在没有完成股权激励之前，A股百货的平均净利润率和净利润增速都将低于民营百货商。 　　

　　目前大商需要关注和流通股的有效充分沟通及稳定业绩预期，随着证监会在年底前可能放开上市公司股权激励审批，大商有望在产改未实质性完成的前提下尝试上市公司层面的股权激励，一旦股权激励能够顺利推进，那么大商的基本面价值有望在二级市场得到较为充分的反映。 　　

　　 3、收购证明能力及潜力，上调盈利预测，维持增持目前各个地区的优质商业资产普遍面临项目稀缺且争夺日渐激烈的趋势，此次收购证明大商获取商业资源的动能充足，公司未来的发展步伐依然较快，适当上调盈利预测：保守估计大商未来三年（07-09）将可实现净利润3.12亿、3.85亿和4.6亿元，摊薄前每股收益为1.06元、1.31元和1.57元，按增发6000万股本计算的摊薄后每股收益为0.88元、1.09元和1.3元，目前08年动态PE为40多倍，估值较王府井和百联略有低估，维持增持。 　　

　　 4、投资建议－倾向于“向前看”大商股份的长期投资价值：大股东大商集团产改受阻导致上市公司盈利增长在过去两年内的可预测性较差，由此导致公司股价和估值持续走低。但从目前大商进行再融资的动向和股权激励可能推出情况分析，我们认为制约大商股价走高的一些负面因素正在慢慢消退，公司股价的阶段性底部可能来临。从长期增长前景来看，我们认为中国百货业的高景气性仍将持续多年，未来三年公司的持续成长性基本并没有太大的行业障碍。而就公司本身的资产质地和丰富的管理经验分析，我们相信公司管理层有能力将大商打造成一个成功的全国性百货连锁企业。 　　

　　按此次收购增发带来的盈利增长和透露出的部分积极信息，我们建议投资者在目前价位可适当建仓，维持增持，风险中性。 　　

　　金泽斐