双汇发展：平凡耕耘 成就伟大

　　我国是世界上最大的猪肉生产国，2006年，我国猪肉产量占全世界总产量的比重近52%。我国猪肉的城乡二元消费结构比较明显。随着人民水平的提高，我国的猪肉人均消费量会会进一步提高，特别是二元消费结构下农村居民人均猪肉消费量的提高，是推动我国猪肉消费量增长最主要的因素。我们预计我国未来猪肉产量增速仍将保持4%左右。

　　企业的增长空间。我国生猪屠宰的工厂化率在25%左右，肉类深加工率仅为11.80%，另外上下游的行业集中度处于发展的初级阶段。我们认为未来我国生猪屠宰和肉制品加工企业的增长空间主要来自两个方面：一是随着猪肉人均消费量的提高，行业市场规模会继续扩大；二是行业内部的横向整合，正如Smithfield Foods公司发展壮大的历史所证明的，这是企业发展自我的很重要因素。

　　行业少有的“农夫式”公司。公司主要生产销售高低温肉制品和生鲜冻肉，起家产品高温肉制品仍然是公司最为重要的收入和利润来源。从1998年上市以来，公司销售收入和净利润的8年复合增长率分别达到29%和27%，业绩保持了长期稳健的增长，我们认为公司是食品行业少有的“农夫式”企业。

　　规模化是公司最大的竞争优势。大众消费品一个重要的特点就是盈利能力相对低下，这类企业只有通过规模化建设来控制成本、费用，提升盈利水平，进而取得竞争优势。我们认为公司的品牌实力、渠道建设和优势产能构筑了公司的规模化优势。

　　解决关联交易。公司代销集团产品造成的关联交易是引起双汇发展（爱股,行情,资讯）盈利能力指标失真的重要因素。剔除代销因素后，我们的结论是公司产品的盈利能力和竞争对手相当。通过解决关联交易，将在增厚公司业绩的同时，提升公司在资本市场的形象，从而给予相应的高估值。

　　盈利预测和评级。我们预计公司07-09年的EPS分别为0.92元、1.19元和1.55元。用绝对估值法得出公司的每股价值至少56.08元。考虑到公司未来长期稳健的发展，以及关联交易解决后业绩的增厚和估值提升等因素，我们认为相对估值PE法得出的公司目标价65.45元更为合理。我们维持对公司的“买入”评级。

　　本报告特点：

　　1.通过分析世界上最大的猪肉生产企业成长历史来审视国内龙头公司未来壮大的途径；

　　2.分析这轮肉价快速大幅度上涨的关键因素，评判未来肉价的可能走势；

　　3.详细分析双汇发展和双汇集团的关联交易，还原公司产品的真实盈利水平；

　　4.分析了双汇集团的财务数据，了解未来解决关联交易时公司可能的业绩增厚情况；

　　5.绝对估值和相对估值的结果以及行业发展的空间告诉我们，双汇发展是一家值得长期投资的企业。