苏宁电器：高成长仍将持续

　　中国家电连锁业的高速发展为苏宁电器（002024）（爱股,行情,资讯）提供了很好的成长环境。未来家电、消费电子产品的市场需求依旧旺盛，市场规模将保持年均15%的增速；业态替代仍将持续，若其零售终端连锁化率年均提高5个百分点，则家电及消费电子的连锁终端销售年复合增长率可达39%。 　　

　　外延增长依旧强劲。公司将保持年均150-200家的展店速度；单店销售到2010年有望达到约1亿元，复合增长率8.5%。一级城市及富裕的二线城市将是2010年前公司拓展的重点区域；对于广阔的二、三线城市，由于城乡、地区的差别，将有选择地进入。 　　

　　规模的扩大及与供应商谈判能力的提高、物流平台的整合、创新经营方式的实施等，将能使公司综合毛利率稳步提升、费用率逐步下降，预计由此导致的公司净利率将从2006年的2.9%提高到2009年的4.6%。而3C市场的整合更为公司带来较大的市场拓展机遇。 　　

　　公司行业影响力强、投资回报率高、投资积极，是我国资本市场典型的“发电机”型公司。基于上述分析，我们认为，公司持续多年的高成长仍将持续：预计未来3年的净利润复合增长可达70%。合理估值72元，相当于2008年43倍PE（较零售同行2008年平均PE溢价约20%），推荐评级。值得注意的是，未来半年收购大中取得的实质进展，有望成为公司股价上涨的强力催化剂。 　　

　　风险因素：竞争加剧及市场格局的变动，使公司单店销售增长达不到预期，并降低销售收入的增长预期；3C市场的拓展存在一定变数。