东软股份公告点评：整体上市重上轨道

　　公司年初提出的整体上市方案9月份未获证监会核准，主要原因是公司员工信托持股的形式尚无先例，证监会在谨慎的原则下否定了公司的方案。而根据国家软件行业的“十一五”规划，国家从政策上鼓励软件公司做强做大，因此公司整体上市方案在调整员工持股方式后获得证监会通过的可能性很大。 　　

　　集团整体上市注入的资产主要为股份公司以外的软件外包业务、东软医疗系统有限公司33%的股权和东北大学东软信息学院等四所学校的权益性投资。整体上市后公司的人员年底有望达到1.4万，竞争力和盈利能力都将得到提升，巩固了国内软件类上市公司王者的地位。 　　

　　软件外包业务的整合有利于公司跻身世界一流软件外包企业。东软股份（爱股,行情,资讯）2006年软件外包收入5548万美元，整体上市后可以达到1.01亿美元，从事软件外包的人员也可以超过五千人，消除同业竞争后公司的实力大大增强，具备和印度国际软件外包巨头竞争的基础。 　　

　　东软集团的教育资产对于集团的价值在于两点，一是四所软件学校的毕业生是东软人力资源的后备力量，每年约有500-600人进入东软；二是可为公司的员工提供在职培训。教育资产是公司相对于国内其他软件企业的特有资源。 　　

　　公司承诺存续公司2007~2009年的净利润分别不低于3.73亿元、4.85亿元和6.31亿元，对应的摊薄后的EPS分别为0.712元、0.925元和1.203元。如果公司实际业绩达不到上述基准，公司将对流通股东按照一定比例送股。 　　

　　在暂不考虑公司整体上市的情况下，维持公司07~09年EPS分别为0.71元、1.06元和1.48元的盈利预测。在整体上市前景明朗化的情况下，我们将公司08年的市盈率水平从45倍调高到50倍，对应未来六个月目标价为53元，维持公司“推荐”的投资评级。公司的投资风险在于人民币持续升值侵蚀公司盈利的风险、依靠单一市场和主要客户的风险、人员规模迅速扩大带来的管理风险，以及预期效益无法实现的整合风险。 　　

　　张新峰