上海机场：资产整合提升公司价值 目标价41.5元

　　上海机场（爱股,行情,资讯）目标将成为亚太枢纽型机场：根据《中国民用航空发展“十五”计划和十年规划》以及2004年11月通过了《上海航空（爱股,行情,资讯）枢纽战略规划》，上海机场（包括浦东机场和虹桥机场）的目标是成为集本地运量集散功能、门户枢纽功能、国内和国际中转功能为一体的大型复合枢纽。

　　枢纽机场的建设将带动非航业务的起飞：根据我们的研究，枢纽机场的建设在带动公司航空业务增长的同时，其所带来的国际旅客和中转旅客比例的大幅提高能够显著改善公司的商业、租赁业务收入水平，从而实现公司非航业务的真正提升。

　　08年公司商业租赁业务将大幅提升，保证公司业绩增长：08年1季度浦东机场第2航站楼将投入使用，航站楼面积和纯商业面积的显著增加（分别同比增长约171.43％、250％），目前第1、第2航站楼的招标工作已基本完成，基于商业、租赁面积的大幅提升，我们在假设单位租赁收入保持不变、80％面积投入使用的情况下，08年商业租赁面积将大幅提升约80％，充分冲抵折旧的增加，保证公司业绩增长。

　　资产整合不论采取何种方式，增厚都将比较乐观：上海机场上市公司与上海机场集团的资产整合从方向上看是大势所趋，从实际运作时间上也是越来越近，对于整合的方案而言，最有可能的有如下两种：一、整体上市，通过换股的方式实现上海机场集团的整体上市；二、通过定向增发或者先公募增发再收购的方式将目前集团的主要航空业务资产纳入到上市公司，根据我们对上海机场集团主要业务盈利能力的考查，我们认为不管采用何种方式，对上海机场的EPS增厚都应比较乐观。

　　投资建议：在不考虑资产整合的前提下，预计公司07年至09年EPS分别为0.87元/股、0.95元/股、1.13元/股，综合考虑两阶段DCF绝对估值法和相对估值法，我们认为在不考虑资产整合的情况下，上海机场内在价值32.16元至33.25元之间，考虑到资产整合的确定性和上海机场集团资产盈利质量的分析，我们认为资产整合的EPS增厚至少在25％以上，目标价格41.50元，给与上海机场“增持”的投资评级。

　　风险分析：公司资产整合时间上存在不确定性，因此会对公司股价造成波动。