中国人寿：10月保费增速低于预期 半年目标69.66元

　　国寿今年前十月保费收入同比增长6.24％，其中，十月份单月保费114.59亿元，同比增速0.62％，低于前九月同比增速6.67％，也低于我们原先10.5％的年度保费收入增长预期。

　　十月份保费的公布使得我们对国寿07年度计划的完成增添了一丝疑云。由于10月份单月同比增速低至0.62％，这就使得接下来11月和12月的保费收入要达到299亿元，相当于同比增长26％，才能完成2000亿元保费收入的年度计划。

　　如果11月和12月保费收入继续目前的颓势，从而使得07年度同比增速降至6％，那么07年保费收入将是1950亿元，低于年度计划2000亿元以及我们原先的预期2031亿元。

　　我们认为，保费规模固然重要，保费质量更加重要。

　　国寿今年保费收入增速降低，但是公司坚持分红险为主的立场使得保费质量高于大多数同行。

　　我们估计10月份保费收入的低增长主要是由于退保率有所提高，其次是由于新业务收入增速的放缓。因此，原先我们07年FNBV同比增速24％的预期可能面临一定的压力。

　　结合此次保费公告，对我们原先的估值模型进行三处改进：调整保费收入预测、调整FNBV增速、改进保单失效率提高对估值的影响，最终得到六个月目标价69.66元/股。维持中国人寿（爱股,行情,资讯）“增持”评级。