主持人：现在请韩复龄教授对创业板可能面临的问题发表看法。

　　韩复龄：创业板最早说2000年推出来，很多企业等啊等啊，等到企业死掉了创业板也没有出来，所以当时给很多准备要上市投资投了很多但是没有熬过去，如果熬到现在可以获得丰厚的收获。创业投资企业银行不给你钱，你能不能形成燎原之火烧得越来越旺还是被一场风雪埋掉，最关键的问题就是企业的团队、项目有没有成长性，它的技术有没有活力，还有股权结构的设计。创业团队和后来加进来的要分一杯羹的这些风险投资也好，VC投资也好，PE投资也好，怎么样来协调这个关系？本来好端端的企业也很有发展前途，就是因为股权结构不清晰，结果死掉了，很可惜。互联网企业最早的并不是什么、而是瀛海威，瀛海威当时股权结构没有设计好，还没等到互联网的春天来到就在互联网的寒冬死掉了。最关键创业板的企业一个是要熟悉创业的规则，完善创业的结构，股权的设置既要处理好原始的创业团队也要考虑好后来投资过来的投资者。比如江南春一开始搞分众传媒，前十年创业有两千万，他说这两千万投进去还是没有什么效果，这时候开始考虑风险投资。当时软银一下子投了五千万，还想再给他投，他说不敢要了，再要自己就没有控股权了。后来又吸收了另外六家公司，分别一家投了一千万，分众在美国上市成功之后，原始团队的相对控股权依然保留在江南春手里，并没有大权旁落。创业企业创业团队更多的问题还要请教邹总、李总，他们来自实业界第一线。

　　主持人：股指期货呼之欲出，创业板也呼之欲出，至于三板市场逻辑上排在创业板之后大家都是可以有一个初步判断的。股指期货在上海，创业板在深圳，深圳的市场经过99年停止上新股之后直到04年又恢复，市场的发展贻误了一些时机，各位嘉宾认为股指期货和创业板哪个排在前面，虽然都很临近了更为妥当。

　　韩复龄：股指期货关键作为一种做空机制，很多证券机构前两年为什么死掉，南方证券为什么死掉，德隆为什么死掉，股票价格拉到高高在上的时候，高处不胜寒，基本上都在自己手里，当时南方证券投资哈药集团、哈飞股份，当时可以说占有了50％以上的控股权，但是你出不去卖不掉，维持股价要大量融资。很多人替德隆遗憾，德隆要再撑两年不就活过来了吗，恰恰它当时的资金量是一点都撑不动。假如有了股指期货，最关键的有一种做空机制，作为机构来讲可以套利，把自己的投资风险锁定，在一部分资金上可以做多，一部分资金上可以做空，这样可以避免风险。股指期货的时间表大家一直在等，但是我相信今年之内至少股指期货推出的时间表，交易规则、期货公司演练应该说已经基本成熟了。至于创业板这个问题还是留给邹总和李总，他们两个更有发言权。

　　汪金成：我对股指期货一直是前期参与的，最早干过一些活儿。股指期货我不像韩教授研究那么深，三板也不像几位专家那么清楚，我是这么想的，股指期货可能更迫在眉睫。因为我们的股指已经剧烈变动，人民群众手里的财产在分期分批坐着过山车，有一个做空的机制是非常必要的，有一个做空的机制也是迫在眉睫的。衍生品的推出使得整个市场由单向变成双向重大的不同点在于只把现货这个品种推出来，用一个杠杆来敲定锁定你的风险。衍生品第一个任务不是为了大家赚钱的，第一个任务是为了发现价值，第二个任务是锁定风险。今天上午华生教授讲了，我们发现价格的体制是不是国际化，是不是很健全的，衍生品市场发行价格的功能上起到一个非常重要的作用。

　　对于创业板我们提一个建议，希望在创业板推出之前把中介机构有可能从事这项业务的人员，包括券商包括法律包括财务的包括会计师事务所，出问题概率大的机构多做一些培训。最早基金的雏形基本是券商的研究机构翻牌过去做基金的，是不是做主板的人员翻过来做这些工作，在风险管理上，在将要上市公司的把握上恐怕不是一个平台，针对这些特点请交易所做一些专业性的培训。

　　龚茂泉：我在美国做了很多年纳斯达克和纽交所，对于上市公司提供这么多的指导培训坦率讲在美国做得很不够，美国就是有严格的法律，如果违反了就严惩，守法就OK。在美国很多服务都是由中介机构提供的，深交所如果能够提供这么多的服务，特别是对于初创性的企业，总体来说是非常好的事情。

　　主持人：中国的市场新兴+转轨，交易所和监管部门除了依法合规进行监管，还培育市场，要发掘这个市场资源进行支持，让它能够注入到市场当中去，这是中国跟国外发达的市场经济国家区别所在。监管机构今后承担很多的培育功能，也在做着推动市场发展的贡献。

　　龚茂泉：这个也是双刃剑，不能管得太多，如果管的太多之后容易出问题。美国包括证监会是不管的，就是管你的信息披露，信息披露出了问题就惩罚你，信息披露不出问题干什么都行，这个也是效率很高的一个原因。

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