主管部门打击证券市场违法行为、保护投资者合法权益的举措陆续完善。近日，证监会公布了《上市公司非公开发行股票实施细则》等六项法规，首次在定向增发中引入询价及一次发行、两次核准等制度。今后，通过定向增发实施重大资产重组将更加明确、规范。

　　定向增发是上市公司向机构投资者进行私募融资的行为，上市公司可以借此引进战略投资者。然而，定向增发的发行价格基本由上市公司董事会决议确定，缺少公正性与透明度，高折价定向增发屡见不鲜。中小投资者的利益在其间严重受损。

　　为了防止出现类似利益输送、内幕交易等问题，此次公布的《实施细则》规定，在上市公司的定向增发中，须引入公开询价机制。申购报价结束后，上市公司及保荐人应当对有效申购按照报价高低进行累计统计，按照价格优先的原则合理确定发行对象、发行价格和发行股数。而且，董事会拟引入的境内外投资者，其认购的非公开股票自发行结束之日起36个月内不得转让。

　　公开询价以及定向增发股票冻结机制的启动，将会公平各股东的利益，使得增发定价趋于公平。一个最为典型的现象就是，在此前，在大盘短线调整期出现“破发”的普罗康裕、江南高纤等公司，均是面向所有投资者公开增发，而定向增发却鲜见出现“破发”。而且，股价远高于增发价格似乎已成为一种常态，这无疑为大机构锁定了巨额的收益。例如，去年12月13日，证监会批复了万科对华润等机构定向增发方案，以此前一日收盘价12.95元计算，相比10.5元/股的定向增发价格，包括华润在内的特定机构，在理论上已轻松获得128.40%的溢价收入。

　　事实上，在相关法规公布之前，证监会也曾对此类不公平的交易行为进行过约束，近期就曾因定向增发价格过低等原因，否决了美的电器的定向增发方案。在去年底，美的电器董事局特别会议全票通过向高盛定向增发的议案。根据该份内部议案，高盛增发后将占美的电器股本总数10.71%，每股发行价9.48元。当时，其股价还不到10元，而今年8月28日的收盘价已达35.79元/股，复合股价超过70元/股。可以计算，如果该定向增发项目获批，那么高盛以1元就可以购买美的电器市值约7元的股票，高盛可以从中轻松净赚50亿元。

　　应该看到的是，增发重组等制度的完备固然值得欣喜，但具体制度的建设永远是落后于市场创新的。规范我国证券市场秩序，还需要从源头上建立公平机制。只有如此，才能够遏制不公平交易行为的冲动。此前，在增发对象、增发定价、增发份额等一系列关键问题上，中小投资者并没有实质性的决策参与权，而监管部门也只是在最终审批环节把关。美的电器的增发项目虽然得到及时喊停，但是决策权大股东独揽、过程监控的缺失，使增发过程中利益天平的严重倾斜，其他低价增发是否在原有程序中能够被及时制止则难下定论。

　　新法规的出台起到了亡羊补牢之效，将定向增发中的各种问题暴露于公众视野之中，是维护股市健康发展的必要之举。这也表明，虽然经历股改，大小股东利益已然趋同，但大股东侵害小股东权益的可能性依然存在，维护小股东权益仍然任重而道远。