面对目前市场的股票估值水平和不断创新高的股票价格，在中国证券市场从来没有过的市场高度，无论是机构还是个人，都面临投资策略选择上的难题，最常见的问题是：现在是买还是卖？股票到底值不值这个价格？我们认为，在市场趋势仍保持健康持续上涨的情况下，可以从其它的角度出发，来分析股票估值水平，从而确定具体的投资策略。

　　在牛市中采用绝对估值通常是需要低估才可行，所以许多投资者较为认可相对估值方法。例如，当市场平均的市盈率已达到了50倍以上时，个别上市公司或行业的市盈率的合理估值水平如果仅是30倍，那么就存在明显的价值“洼地”效应；或是虽然大部分上市公司的市盈率都在30倍左右，但还存在交易利润，以及资金、流动性泛滥带来的高溢价，综合考虑流动性、回报率、风险比率等因素后，可能就变成了15倍。以上这些情况都是相对估值方法所产生的不同看法。

　　另外，也可以从两个角度来看：一是需要视野长一点。在中国经济高速增长的大趋势下，如果目前上市公司的基本面情况还能跟得上股价上涨水平，就不会存在太大的问题。另一个方面是，短期来看，则不断利用相对估值寻找相对便宜的股票，通过资金推动整体价格上涨达到短期投资获益的效果。当然，如果部分估值虽高，但经过短期震荡和大幅度的下跌后，也可能重新回落至较具吸引力的估值水平。

　　从这些角度分析出发，可以寻找目前相对市盈率和市净率比较低的行业。通过比较可知，目前煤炭、铁路运输、公路运输、纸业、综合公用和石油天然气六个板块是相对估值最低的。如果这些行业的相对估值比较低，将存在两种可能：一是意味着市场认为这些行业未来的业绩增长水平是较低的，所以给予较低的估值；二是市场的低估是错误的。但是这些估值都是动态的，我们应当随时根据市场情况来调整策略，跟踪寻找市场可能发生误杀的上市公司或行业板块。如果存在行业重大变化，能够改善盈利预期的话，其相对估值就应该得到大幅提升。例如，近期正是由于文化纸行业出现重大变革，并带来行业未来业绩的大幅增长，改变了市场原先对这一板块的估值基础，使文化纸板块上市公司的业绩未来将存在较高增长的可能性，从而出现目前明显的价值低估机会，因此华泰股份（行情,资讯）、博汇纸业（行情,资讯）和晨鸣纸业（行情,资讯）等，都马上受到主力资金的热烈追捧，究其原因正在于此。

　　在此背景下，近期市场的资金仍以绩优蓝筹为主，建议关注如下热点板块：

　　中国铝业（行情,资讯）(601600)

　　公司通过五年超常规发展，得以跻身国际铝业巨头行列。当今国际寡头兴起，中国铝业必须尽快做大做强，以避免在国际竞争中处于劣势。目前中国铝供需量已占全球近30%，但行业集中度低造成自律性差、无序竞争严重。未来以“节能减排”为主旨的宏观调控如果能够得以认真贯彻，有望提高国内铝行业的集中度，也将为中国铝业提供快速扩张的新机遇。近期增长的亮点有几方面：一是澳洲奥鲁昆项目进展顺利，将增加4.2亿吨的铝土矿控制储量，增幅40%；二是今年1-5国内铝现货均价在20000元/吨以上，提高业绩预期理由已较为充分。而08年已经确定的改善是中铝公司承诺的涉铝资产注入，有助提升业绩、完善产业链。07、08年盈利预测1.12、1.27元/股。从行业和公司长周期持有来看，应该可以给予较高估值，如果从完整产业链及属于行业龙头角度分析，可给予一定估值溢价，中期重点关注。

　　南京水运（行情,资讯）(600087)

　　公司中报经济指标同比有所下降，毛利率也小幅下滑，海上石油运输利润占比大幅提高，主要是长江石油运输受管道替代影响收入。从公司经营的两个市场分析，长江石油运输受管道影响，未来货源不足，效益大幅下降；而海上石油运输市场则继续维持较好经营水平，今年海上运输的运力发展将在定向增发后取得新突破。另外，公司在2003年12月签约建造的万吨级油轮“长航希望号”今年5月投入使用，目前已形成由2艘7万吨和6艘4.6万吨油轮组成的海运船队，形成对公司效益的有力支持。另外，全资子公司新加坡公司基准税率24%，按当地税法将享受免税待遇，但按中国税法可视同缴纳，免税公司将降低整个有效所得税率。未来长期租入10条MR和4条VLCC放到新加坡公司经营，预期随新加坡公司利润增加，2008-2010年有效所得税率降至18-20%。预测2007年至2011年业绩主速增长可能性大，内在估值有望达到20-24元，建议中长期重点关注。

　　华北制药（行情,资讯）(600812)

　　近年，以华北制药为首的大型大宗原料药生产企业进入持续景气周期，产品价格估计将会在高位维持2年以上。主要原因在于：国外企业由于成本因素，国内小企业因为环保因素纷纷停产，导致竞争趋缓；市场需求稳定增长；环保等因素使进入壁垒明显提高。近年，青霉素价格已经从06年中期的5美元/bou大幅反弹，公司与DSM的合资将可能得到国家的批准，另外公司的整体搬迁和新生产基地建设紧锣密鼓地进行，还有按照股改承诺，公司正积极推进生物能源丁醇项目的建设，在上海与美国杜邦签订了生物丁醇供应协议，以及未来集团整体上市预期，预计未来股价仍具有持续上升潜力。再加上未来医疗体制改革对华北制药的普药产品的需求可能会超出预期，青霉素和VC等大宗原料药产品价格的持续高位将给企业带来丰厚利润等众多利好因素，公司具有良好的发展前景，看好公司的品牌和生产规模，以及公司未来在我国医疗体制改革中承担的重要角色，建议中期重点关注。

　　民生银行（行情,资讯）(600016)

　　公司多渠道补充资本，突破资本金不足瓶颈。公司定向增发募集181.6亿元，用以补充核心资本，还计划募集不超过43亿元混合资本债，用以补充附属资本，预计2007年底公司的资本充足率将大幅提升至13%左右，如果再考虑所持海通证券（行情,资讯）股份于今年内全部变现，则预计2007年底资本充足率将达到14%。持股海通证券和税率下降或将带来交易性机会。所持有海通证券股份的公允价值在80亿元左右，如果按照证监会批复于今年内变现，将大幅增加公司利润。业务转型投入加大，关注类贷款增长相对较快。公司正在实施业务转型，费用支出难以继续压缩，关注类贷款增长较快，可能会对公司未来资产质量产生一定影响。前期增发方案募资181.6亿，07年核心资本和资本充足率达8.2%和11.4%。增发后在送股除权前，预计今明年每股收益0.425和0.585；每股净资产约达3.410和3.995元。持海通证券5.4亿股权，换算相当持1.9亿都市股份股权，须按取得海通证券股权之日起两年内变现。处置后每股收益将有望增厚0.427元，中长期关注。

　　兖州煤业（行情,资讯）(600188)

　　公司新收购矿井一次性费用冲击已过去。收购澳大利亚澳思达煤矿06年四季投产。06年四季兖煤澳洲产原煤44万吨；山西能化生产12万吨，澳思达煤矿07年产煤炭200万吨，预期能盈利。对新投和新收购项目盈利能力担心可缓释。尽管本部煤炭资源储量增长有限，但在陕西，山西等地储备大量煤炭资源，并配套大型煤化工项目，将进入收获期，建议中长期关注。

　　晨鸣纸业（行情,资讯）(000488)

　　公司2007年首季实现营业收入31.19亿元，同比增长6.85%；净利润为1.72亿元，同比增长了19.52%。基本EPS为0.12元，摊薄后为0.10元。公司的新项目效益将逐渐显现。一季度累计生产纸品62.5万吨，同比增长9.28%。产品价格小幅回升也是推动收入增长的动力之一。从行业趋势、公司产品结构优化、产能扩张规模化等进一步分析，再加上发行H股带来的估值提升等情况综合判断，公司处于较好的发展时期。近期公司可能会发行H股加快湛江林林浆项目建设，将促使公司加快掌控上游原料链条，在新一轮行业周期中有望巩固其纸业行业龙头地位。其中，湛江项目是公司由"加工型"企业向国际通行"林浆纸一体化"企业模式转变的关键突破。而发行H股将会有效改善资本结构，帮助A股估值提升。近一年来集团新项目投产最多，新增生产线估计增1.8亿净利。预计公司2007-2008年按照21亿股全面摊薄后EPS分别为0.40和0.48元，动态市盈率分别为27和23倍，估值水平相对合理。公司的后续发展空间很大，具有长期投资价值，且安全边际较高，建议中长期重点关注。

　　中信国安（行情,资讯）(000839)

　　公司是一家从事多元化经营的公司，涉及领域广泛，最主要的业务包括有线电视网投资、增值电信业务、新材料开发、房地产开发，以及最新的盐湖资源开发等。去年实现主营收入17.94亿元，同比下降0.3%；净利润4.19亿元，同比增长86.61%。其中公司出售持有的中信证券（行情,资讯）股票获得2.95亿元投资收益，依靠股权投资收益，使公司去年业绩高速增长。06年末，公司将持有的盈利能力不强的香河国安建设开发公司51%股权转让给国安集团，该部分不再合并报表，使其收入增长受到影响。同时由于下属子公司信息科技公司等盈利下滑，使其经营性净利润出现下降。公司参股的有线电视公司未来即将进入快速增长期，其中参股的19家有线电视网络公司(大多数参股49%)，用户总数已达到640万户，网络规模和用户总数在国内居领先地位。虽然公司涉及业务领域众多，但未来最重要的两大领域为有线电视网络和青海盐湖开发。两大领域均为资源垄断领域，未来发展前景乐观，从今后1-2年的情况分析，公司投资项目将进入高回报期，业绩增长有明显保证。其中07年下半年到08年，将进入盐湖开发的黄金时期，业绩将呈现爆发性增长，且这种由资源垄断带来的效益释放将持续相当一段时期；而有线电视领域正处于模拟电视向数字电视产业升级的关键时期，行业面临历史性发展机遇，08年之后，业绩也将呈现高速增长趋势，可中长期关注。

　　大秦铁路（行情,资讯）(601006)

　　公司一季完成3亿吨煤炭运量不成问题。正进行扩能改造工程已为未来4亿吨运能做好准备，如解决从3亿到4亿吨扩能技术问题，按目前年5000万吨运量增速，4亿吨运量任务可能提前实现。作为三家国内上市铁路运输企业之一，未来资产注入只是时间问题。不考虑资产注入，预计07、08年每股收益0.46和0.54元，市盈率31.3和26.67倍，建议中长期关注。

　　铁龙物流（行情,资讯）(600125)

　　公司宣布增发不超8千万A股，集资7亿，所筹资金用于融资沙鲅线扩能改造(3亿)及购买1万2千个特种集装箱(3.96亿)支持集装箱运输业务。鉴于房地产与集装箱业务前景更佳，将07-08年获利预估上调22-23%，07-09年每股收益上调为0.45、0.58、0.67元，相当07年增52%、07-09年复合增长31%。除增发稀释外06年股票股利计划将膨胀股本，推荐。

　　泰达股份（行情,资讯）(000652)

　　公司目前主业为洁净材料(90%权益)、泰达环保(99.87%权益)、生态园林(95%权益)、房地产开发等。洁净材料的实际毛利率可达50%左右，国内军队的棉服全部采用公司的保暖材料，公司正开拓武警、公安等制服市场；泰达环保的第二个垃圾焚烧发电厂，日处理能力1000吨的贯庄项目也已启动，建成达产尚待时日；滨海新区2278平方公里有30%的土地有盐碱成份，泰达生态园林公司在盐碱土地绿化上有丰富的经验，此项业务的发展空间非常广阔；房地产开发：将天马国际俱乐部拥有的1050亩土地(90%权益)与北京万通地产股份有限公司进行合作，还有参股的天津泰达城市开发有限公司(47.06%权益)，在天津三叉河口地区有80公顷土地，已进入开发阶段。除以上资产外，公司还有长期股权投资，2005年末有4.39亿元的长期股权投资，分散在20家公司。但是近期公司最引人关注的，不是以上资产的经营，而是公司的大股东将以公司为天津滨海新区发展的金融运作平台，对天津滨海区内及旗下证券、基金、银行、信托等各种金融资产进行整合。作为天津唯一一家本地券商，渤海证券希望通过引进外资战略投资者使其实力得到更大的提升。作为渤海证券的控股大股东，泰达股份将通过一系列金融资产整合，做大做强，有望成为未来的金融龙头，建议中长期重点关注。

　　广州证券 张广文