(严平 2007年8月31日) 　　

　　源于“成本控制”，盈利连续超预期增长。过去两年中，中国联通（行情,资讯）的净利润及税前净利润保持高速增长，并持续超出市场预期。今年上半年净利润及税前净利润的增长幅度更是分别达到了34.6%、39.0%，达到0.111元，超出我们偏谨慎的30%预测。 　　

　　逐渐转向“收入提升+成本控制”，盈利有望持续超预期增长。主要原因是：新增用户持续高速增长；增值业务收入持续高速增长，比重不断提升，结构不断优化；ARPU值、MOU值出现环比拐点，有望企稳；收入增长幅度有望提升。 　　

　　上调盈利预测至07年0.225元、08年0.304元、09年0.366元，预测仍然偏谨慎。我们预测联通A股07年净利润同比增长31%，上半年已增长41.1%，每股收益0.111元；下半年只需增长22.8%。我们预测联通A股08年净利润同比增长35%，考虑到08年起实行25%的所得税率，联通08年税前净利润只需同比增长22.2%。 　　

　　对国内电信运营行业未来持偏乐观态度，目前值得战略性投资持有国内运营商。国内电信运营行业将长期受益于经济增长、收入提升与消费升级；行业的竞争本质是由政府主导的适度竞争；在可预见的未来不会有新进入的竞争者；运营公司长期处于产业链的主导地位；运营商市值总额将稳步提升，并持续享受较高的估值水平。 　　

　　对重组、3G 过程的联通持偏乐观的态度，目前值得战略性投资持有联通 A 股。主要原因是：重组的初衷及目标是优化均衡行业竞争环境，联通作为目前相对弱势的一家，无论具体方案如何，最终都将从中实质受益。 　　

　　联通A股6个月目标价9.12元，12个月目标价12.16，仍有64.3%上涨空间。6个月、12个月目标价分别对应2008年30倍、40倍PE，3.5倍、4.5倍PB，维持“买入”的投资评级。重申：目前通信行业A股中，最看好中国联通未来的股价表现。 　　

　　情景分析可知：12个月目标价12.16元合情合理。中移动目前102.1元，随着时间推移与回归推进，很可能越过150元，对应30000亿总市值。联通A股12.16元对应4395亿的企业市值，为其七分之一。与之形成鲜明反差的是，中移动目前用户数仅为联通2.1倍、收入仅为联通3.1倍、总资产和净资产仅为联通3.4倍及3.5倍。 投资风险。ARPU向下影响收入；重组及3G；移动回归后联通不再是唯一品种。