蔡伟成 （资料图） 　　

　　金融界网站8月28日讯 由汇丰银行(中国)有限公司特别呈献、第一财经日报作为媒体主办的“2007卓越理财财富论坛”日前在杭州举行了第二场活动。以下是汇丰财富管理销售中国主管蔡伟成先生演讲的精彩观点。

　　各位汇丰银行的客户、嘉宾你们好。我大概也会花45分钟的时间跟你们分享一下我们现在对全球市场的一些看。然后我们晚一点的时间还有其他的机会可以详细再谈，如果你们对个别的市场、问题有兴趣，我们可以再讨论。 　　

　　我今天要谈的基本上可以分为四个部分，一个是稍微看一下最近全球市场的一些表现，大概是怎么样。然后我们大概会问一个问题，现在股票市场波动那么大，好象今天跌了很多，明天又涨回来。另外一个是现在是熊市的开始求是牛市的回调。另外一个我会提一下中国市场的展望，香港的投资机会还是可以跟你们提一下。最后我们会探讨一个问题，这个问题是我今天所讲的几个部分里面唯一不会改变的部分。市场会变的，投资机会今年可能在中国，明年可能在别的国家。但是有一点是不会改变的，就是分散投资基本上对我们长远来说有一个非常大的好处。我们一会再来看为什么是这样。 　　

　　我们先看过去两三个星期股票市场的变动，这是过渡性的一个图，它说明白了股票的波动性有多大。我们看一下去年基本上没有波动性的，为什么这样讲？你说不对，去年市场还是不停的往上走，为什么没有波动呢？其实这就是没有波动，为什么呢？它只有一个方向。对我们来说基本上有一个非常好的把握。今年好象这个情况改变了，特别在最近几个星期，这个波动性变的很厉害，说白了我在香港这么多年从来没有看多过过去两三个星期股票市场的表现，今天早上升了1000点，下午又跌了1000多。股票市场的波动基本上背后的问题在哪里？我们一会去看一下。 　　

　　我们首先看看主要市场的表现。这是股票市场的表现，从7月19号美国股票市场跌的很厉害，差不多有9.5的样子。这是英国的股票，差不多有13%；日本的股票跌了16%多。其他亚洲的地方基本上也差不多。其实在6月底到现在基本上全球只有一个市场是在涨的，就是中国的股票——A股，在不停的往上走。全球的市场都是这样，有一个比较大了波动性。我们一会探讨一下，如果A股永远往上走的，基本上没有投资海外的需要。为什么我要投资海外？如果中国的股票(国内的A股)是不停的往上走，我干嘛要投资海外市场，我们一会看这个问题。 　　

　　大概我们看到一个情况，过去一两个月市场真的比较波动，我们去问一个问题，现在我们要卖掉所有的股票了吗？国内也好、国外也好，现在的情况怎么样？海外的投资者基本上有这个问题，这不是国内投资人的问题，基本上所有的投资人都有一个问题。 　　

　　我们从几个方面去看。首先看问题的原由，就是美国最先出来的问题。如果你们有看新闻报道，大概也看到美国联邦操作委员会在上个星期五有一个声明出来，他觉得“次按”的问题真的对美国经济有影响。所以银行对联邦利率降低了50个点，在这个FOMC里面谈到一个问题，就是说现在金融市场的情况真的有些问题，好象变差了。所以我们要比较积极的，心态的问题真的影响到我们的经济增长，可能会存在一些风险。所以他就觉得我们现在要面对这个问题。但是有一点我觉得非常重要，我们现在不是说有一个很大的问题要去处理，而是看到有一个问题出来。基本上美国、欧洲的中央银行在做一些准备，他们把很多的基金放到那个市场里面去，是降低了“次按”的问题对全球金融的影响。我们的判断是，美国的经济可能真的会慢下来。 　　

　　我在其他的一些地方跟客户讨论的时候也谈到这个问题，其实年初的时候，基本上大部分的投行，也是看美国的经济会放慢，这个问题不是现在才出来的，然后“次按”的问题也不是现在才出来的。基本上在今年年初的时候就出来了，那个时候所有的投行对“次按”的问题有一个判断，就是它会对美国的经过有所影响，但是对全球经济影响不大。我们根据美国经济的变化有些调整。现在我们看美国涨势的机会，从现在到年末涨势的机会还是蛮大的。我看大部分的投行都有这个判断，然后2008年美国经济我们觉得也会慢下来。 　　

　　但是这个问题对全球经济的影响是怎么样呢？刚才哈先生已经提到了对中国的影响不大，其实它对全球经济的影响也不是很大，特别是我们提到的这些新兴市场，为什么会这样呢？其实现在我们看一个国家面对金融为己有问题了，我们大概从几个不同的角度去看，这个国家金融真的有问题吗？最简单的第一看经济情况怎么样；第二要看它的财政状况怎么样；第三看这个问题出来的时候对我们影响有多大。 　　

　　从过去一年我们不断的研究美国经济慢下来的时候对全球经济的影响，有几个重点。第一个重点，过去美国对全球经济的影响真的很大，现在是慢慢的下来了。不单单是对中国的影响，对全球的影响都是这样。我们看欧洲的出口，基本上是新兴市场带动，特别是中国，还有一些亚洲地区。企业，过去可能出口份额特别多。现在其实内部的需求已经很大，已经可以带动企业盈利的增长。所以美国的经济影响对我们来说不是很大，其实回过头来看，每个经济的增长速度不是现在才这样的，而是过去两年就开始了，可以看看它对中国有什么影响？对全球有什么影响？基本上我们觉得影响不是很大。 　　

　　刚才我们提到一些数据的支持，这是新兴市场国家的GDP跟消费占全球的比例，基本上是每年都往上升。就是说我们本来内部的需求已经是每年在不断的提升，美国对我们的影响不是那么大。 　　

　　这是另外一个角度，对新兴市场的影响，所以说我们没有太大的问题，是他们有问题了。 　　

　　刚才我在说我们全球的股票怎么看呢？是熊市的开始是牛市的回调？经济情况没有太大的问题？全球的经济情况也没有太大的话。我们看全球股票市场的情况，这是两个方面，基本上都差不多，一个是股票盈利增长的能够。其实你们看表就知道了，全球股票的盈利增长还是比较好的势头，然后我们看股票的PE也不是那么高的。所以从这两个角度看，我们其实看不到全球的股票市场有很大的问题，我们接下来就问一个问题，为什么跌的这么厉害？跌的这么厉害对我们的影响在哪里？这是美国从1987年到现在20年比较大回调的报告，美国股票市场在过去20年，跌的时候在牛市回调，熊市下跌，它的状况是怎么样的？这个图说明白，基本上牛市、熊市市场都会下跌、都会回调的。 　　

　　亚洲也是这样子，从2003年开始，我们亚洲市场进入一个比较大的牛市里面，其实亚洲的牛市比中国的开始还要早一点。我们看下面一个图，大概往上走的比较厉害，势头还是蛮好的。但是每年都有一个比较大的回调。其实股票市场出现回调是非常健康的，没有回调的股票市场大概真的会有一个比较大的问题。因为它没有反应市场经济变化的情况。如果它对经济体有反应的话，有回调是正常的。 　　

　　在全球市场里面我们比较看好亚洲。看好亚洲的原因有几个，一个就是亚洲地区的经济增长还是蛮好的。过去几年因为内部的需求，其实从1997年金融危机以来，亚洲大部分的国家经济发展都是很好，现在都已经很健康，利率还是蛮低的，资金也还很多，企业利润在不断的往上走，不停的提升。我们在过去一个星期里面都看到了，市场回调，也往上走。这个势头我们觉得还是会这样子。 　　

　　总的来说，我们觉得在过去几个星期市场的波动，基本上是反映了两个比较大的因素，一个是美国的问题出来，令一些投资人稍微改变资产的配置，就是说他暂时将股票卖掉。但是他卖掉以后发现，如果股票市场已经回调了，那个价值要出来，他要去买。但是有一个风险我们要留意，现在美国的“次按”问题还没有解决，还是会对金融市场有一些影响。就是说未来一个月、两个月还是对市场的波动性有一些影响。另外一个我们觉得美国的情况不是一个很大的问题。但是如果最后出来了，我们发现那个真的是很大很大的问题，还是会对全球的股票市场真的有不好的影响。但是现在来看我们还是不太担心。 　　

　　接下来稍微看一下中国股票是怎么样。(刚才哈先生谈到很多，我会很快的过一下)。 　　

　　因为我们要谈比较多香港的市场情况，也是你们比较关心的一个问题。我们看红筹股的盈利增长，基本上维持比较好的势头。大部分的研究觉得，今年整体的盈利增长会有15%，明年还会更高。我们也觉得H股、红筹股，企业盈利增长的动力也是很不错的。这是A股，A股也是这样，基本上都是同一家企业。所以说中国的股票我们看几个问题，一个是中国经济情况怎么样？没有问题。第二个企业的盈利增长有没有问题？没有问题。第三我们看它的价值，所以通常我们会看股值，就是看PE数。A股跟香港的红筹股、H股有一个比较大的区别，香港的在这里，跟亚洲大部分地区差不多。(中国的A股在这里)基本上中国的A股是全球最贵的股票，懂我的意思吗？从这里来看A股是全球最贵的股票。大家国家跟我们说，我们要开放QDII，要开放在香港的股票投资，其实对你们来说是一个非常好的政策。有很多人问我，如果我是一个长远了投资者，我应该买A股还是买H股。很简单，同一家公司，所有的都是都是一模一样的，只是在不同的市场。你愿意花一块钱在中国A股去买，为什么你不愿意花6毛钱、7毛钱到香港市场去买。你买到这个股票以后，它的分红还是一样的。所以说总的回报在长远来说肯定是比较高的。其实不单单国内的投资人是这样，我们在今年第二季度的时候，大概有很多的QFII，他卖掉很多的A股。他为什么这样？其实那个时候在海外有很多的投行跟他的股民说，A股的股值和H股差太远了。如果你是一个长远的投资，要找一个有价值的投资，那你应该买一个价值比较高的。 　　

　　在8月24号，就在这个星期，我们可以投香港的股票的政策还没有出来，A股整体比H股贵了一倍多。如果你在香港买一块钱的话，在国内就要花两块钱，这是过去的情况，也是我们去看A股和H股表现的时候，我们会发现过去一个星期H股的表现是非常厉害的，其实A股也蛮不错，过去一个星期已经升了很多。 　　

　　有人常常问我H股和红筹股有什么样的区别？我常常会说其实是一样的企业，所以中国企业的盈利增长是一样的，持有的都是人民币的资产。你不用担心人民币对港币升值的问题。它们两个主要的分别就是在不同的市场买卖，这也是你们考虑投资香港的时候要注意的一点，H股和红筹股在香港是一个国际性的投资市场。我们在过去十年、二十年都是跟随国际投资者的投资理念去买卖的。就是说这些国际性的投资人基金流动性对于他们不是那么重要。如果这个股票是有投资价值的话，他们可以从很多的银行拿到很多的资金，所以资金对他们来说并不是问题。我们可以看哪一个市场有投资的价值，投资人就会将他的资金配置到那个市场去，然后那个市场就往上走。 　　

　　所以国内的股票市场跟香港的股票市场确实有一个区别，你要考虑买卖的时候确实有不同，还要看国际性的投资人怎么看这个市场，全球投资机会在于你。你说香港的投资机会很多，其实我跟你说，还有5个国家的股票市场投资机会比它还要好。如果你是国际投资人你会投在哪个地方？你还是会投在其他的地方，不会单单投在香港。所以情况是不一样的。 　　

　　关于A股和H股我还有一个看法，如果你觉得A股是非常合理的，那么H股就非常便宜。但是如果你觉得我现在去买股票A股非常合理，没有什么问题了，然后我告诉你H股，就非常便宜了，红筹股也是一样的。 　　

　　这个是A股跟H股过去的回报比较，这是过去五年的。五年比较长了，其实H股的表现比A股好很多。其实在2002年到2005年，中国的股票还是不太好。如果我们看三年大概差不多，如果看过去一年，A股比H股的表现好多了。如果我们看过去一个星期，H股基本上往上升了20%，A股蛮不错的，一个星期可以升10%，这也很厉害。这说明一点，虽然两个市场不一样，但是整体的回报潜力也是反映中国这个国家的潜力。所以说从这个角度来看，这两个市场对中国的投资人来说也是一个比较好的选择。A股和H股将来对中国投资人来说，我们看到国家的政策还是慢慢的让我们投在海外的股票市场。如果那个政策真的可以在投资人的资产配置里面扮演比较大的角色，慢慢的A股和H股价值的差别就不会那么大。所以从这个角度来看，其实从香港、海外来看，H股在未来的一年两年要比A股表现好的机会是蛮大的。 　　

　　我们为什么要分散投资。很简单。这是从过去1997年到2006年，2007年全球表现最好的市场肯定是中国股票市场了。可以看到1997年的时候俄罗斯表现很好的，但是之后又变差了。我们看中国的股票市场，深圳在2003、2004、2005年都是最差的，这个图可以看很简单的道理，这个世界没有永远上升的市场。对吧？如果一个股票市场投资价值已经没有过去那么高，我们投资是这样的，看你同意还是不同意，当在熊市的时候我们是看过去的PE，看企业过去的盈利。就是说我现在不投股票了，为什么这样呢？因为它过去一两年表现不好，企业表现不好。但是我跟你说它未来表现蛮好的，我还是不太相信。这是在市场熊市的时候看的。现在怎么看呢？在2006年企业盈利不代表什么，2007年盈利也不代表什么，2008年、2009年也不代表什么。基本上现在去看PE。A股的PE我们看2010年的，看将来的。那是牛市非常常见的现象，当然我不是说中国股票会有很大的问题，但是有一点非常重要，在过去一年两年，大部分中国的投资人在股市也好、在牛市也好，基本上已经已经累计了不少的财富。其实你们现在慢慢的分散投资，对未来的投资会有很大的机会。 　　

　　如果这个图再做五年的话会怎么样？你会不会觉得未来五年都是中国给你的？我真的不知道。但是从过去的经验来看，其实这个机会不是很大了。 　　

　　第二、这一点对海外投资人来说非常重要，国内投资人跟海外投资人的方式肯定不一样的，你投资国外市场跟投资国内是不一样的，你不要觉得表现好了我就投资，表现不好我就赎回。我觉得每个投资人在投资组合里面都是这样，可能有50%、60%是你去买卖股票。香港都是这样的，可能有50%的配置是我自己去买卖股票的，然后有一些是投在基金，有一些是投在香港、有一些是投在国外、有一些是投在海外全球性的资金。如果是投在全球性的资金，不会每个月去看表现的。股票每个月都要去看，市场上怎么样波动，你每分钟都要看吧。现在上班没有什么事情做就看股票。投资国内的基金还是可以看短一点，但是我觉得不应该看短了，投资海外要看长远一点。 　　

　　我们长陈谈到，如果你要分散投资风险，可能有一些技巧，你可以有一部分放在国内，有一部分放在国外。国外的就不用常常去看它。我是这样的，我是在2003年、2004年买的中国人寿的股票，放了好几年，到了2006年的时候我去看了一下，涨的还不错，现在怎么样？翻了好几倍。这个图也是告诉你这一点，如果你是长远投资的，在短期波动不要管它，要看它长远的投资价值。它有一个很大的回调也好、熊市也好，如果你看非常长远的投资，其实可以不管它。当然我们看到熊市的一些状况，当然你还会降低股票的配置。有一点非常重要，不要看太短了，海外投资不能看短线的。 　　

　　总的来说股票市场是周期性的，有往上走的时候，也有下跌的时候，市场的波动非常常见，没有永远上升、下跌的股票。慢慢的我觉得股票投资人，当财富增长起来以后，我们要看增长价值在哪里，要科学比较投资价值。海外投资的机会是很多，中国是所有新兴市场的老大，这个我们现在都同意了。我们看刚才的那个图，市场上表现最好的，在过去十年，最好表现的不是新兴市场的，就是说有时候是中国、有时候是俄罗斯、有时候是韩国，但是总的来说新兴市场的增长还是比较好的。 　　

　　长远投资是我们比较看中的。海外投资我们觉得对中国的投资人来说也是非常重要。如果你的投资是资产配置型的，你觉得我有一部分投资在海外市场，如果投资组合比较平衡一点，应该从长远的角度去投。当然也要看到投资是有很多风险的，特别是投资海外有很多海外市场的操作、背后市场的理念也好，对中国的投资人来说还是比较新的，所以我们要慢慢的学习。长远投资是一个非常重要的课题，希望你们可以从这个角度去找到海外投资的机会。 　　

　　我今天要讲的就到这里。谢谢大家。