国内塑料行业正经历：通用塑料工程化、工程塑料高性能化、特种工程塑料低成本化。而前7家企业产能不足需求容量的10%，发展空间还很大。国内从事改性塑料的公司中，只有公司与杰事杰具备较强的研发能力与产品拓展能力。而杰事杰作为国内技术很强的老牌改性塑料企业，虽然近年销售规模徘徊不前，目前在合肥政府的支持下，业务发展有崛起的迹象。随着杰事杰合肥改性塑料基地首期4万吨(规划20万吨)产能9月投产，加上上海和宁波的生产基地，杰事杰将在今年底具备6万吨的生产能力，一举超越金发上海分公司5万吨规模。

　　营销转变，提升盈利水平

　　面对杰事杰“咄咄逼人”的追赶，公司怎样应对？我们认为公司赖以壮大的模式“技术支撑下的营销”，正从“效率”逐步向“价值”提升。“效率”注重价格、销售能力、控制成本的能力，而“价值”更关注设计、服务和使用感受的完美体现。在可预见的未来几年，公司仍可凭籍此模式继续独占鳌头。公司量身定做式的产品服务、逐步走进产品细节的研发、新产品的推广体验等，都让公司产品呈现一种“价值”的提升，表现在公司毛利率尽管受到油价不断走高的负面影响，仍然呈现稳步上升的势头。

　　我们认为杰事杰公司，无论是规模上还是产品营销层次上，都难以对公司形成威胁，并且其产品定位(偏重于高端产品热塑性纤维复合板、TPAC、微孔膜等)不同于公司，但杰事杰部分类似产品的高毛利率，一定程度上驱使金发进行产品结构不断改进。

　　增发募投项目符合“价值”营销的产品基础

　　从公司产品盈利上看，公司产品总体毛利率较低，但PA、合金等毛利率较高。公司募投项目之一的改性PPO、PBT预计毛利率较高，可达30%以上，加之汽车用PP20%左右的毛利率，全部项目投产后可有效改善公司的毛利率水平。我们预计08、09年，公司毛利率可改善至17%以上，比06年12.53%的水平，增加4.5个百分点。增发募投项目符合“提升毛利结构”的战略调整。

　　从公司产品在国内市场所占份额来看，彩电占有率达80%、空调50%、电动工具70%，在汽车和IT领域，公司改性塑料的销量正处于高速发展的阶段。从地域分布上看，2009～2010年，公司计划达到生产规模：广州本部45万吨，上海二期工程完成16万吨，四川绵阳合资公司3万吨。总产能比目前翻番。

　　从公司销售客户结构上来看，家电仍占据首要位置，但汽车领域增长很快。由于家电领域竞争激烈，对原材料压价较为普遍，因此对此销售的毛利率普遍较低。未来公司重点在于汽车、IT、电动工具等领域，正以50%以上的销量增长。

　　改性塑料行业成长的空间还很大

　　改性塑料用途广泛，主要用于汽车、家电、电子电气、电动工具、办公用品、玩具、航空航天等领域。目前国内改性塑料市场容量约占塑料树脂消费总量的10%左右，达400多万吨，公司产量占比不足10%。预计在未来的5-10年内，改性塑料总的市场需求量仍将保持10%以上的年增长率，预示公司成长的空间很大。

　　家电：占据垄断地位，期待阻燃标准08年全面强制实施

　　2006年家电领域对改性塑料容量50万吨左右，未来几年预计需求年增长10～15%。公司下游客户主要有：菲利浦、松下、索尼、三洋、夏普、LG、长虹、海尔、美的、科龙、格力、格兰仕、TCL、康佳等，彩电占有率高达80%、空调50%。随着我国电器、电子行业的迅猛发展以及市场对电器安全性能要求的提高，阻燃类树脂具有广阔的市场前景。由于国内应用改性塑料的家电主要用于出口(国外标准严格要求)，因此，国内阻燃标准一旦强制性认证，对改性塑料需求将快速增长。

　　汽车：正成为公司最重要的利润增长点

　　独特的排它性。对汽车领域的销售主要依赖于新车型的设计、投产。一般一种车型开发时对改性塑料的认证需时1～2年。由于汽车质量要求稳定，以及制作模具对改性塑料有适应性要求，一旦某种改性塑料被采用，就具有较强的排它性。

　　国有化进程提速导致汽车领域销售量增长加快。2005～2006年公司新开发客户有福特、一汽大众、上海通用等，对高档车宝马也完成了认证，加之前期通过认证的丰田、三菱、标致、雪铁龙、华晨、奇瑞等，改性塑料销售有望未来几年实现年增长50%以上，成为公司未来最重要的利润增长点。此外，国产车轻型化要求，塑料平均用量84kg/辆会逐步过渡到120kg/辆，对改性塑料需求也随之增长。

　　电动工具及IT：今后几年有望实现年60%以上的增长

　　目前国际三大电动工具厂商都采用公司一部分产品，主要原因是公司产品比国外厂商的颜色丰富、性价比高。2006年公司约3万吨左右的产品应用于电动工具，未来几年国外销售量会随之增长，预计年增长60%，有希望实现对电动工具销售的垄断。2006年公司IT领域销售改性塑料1.5万吨左右，主要客户为AOC，目前月供AOC1200吨，而AOC全球年采购量达12万吨，公司对其销售前景很大。

　　面临的机遇与挑战

　　机遇一：针对玩具行业的“3C”强制认证给改性塑料带来发展机会

　　2007年6月1日起开始执行“3C”强制认证政策。对玩具娃娃、童车、电玩具、弹射玩具、金属玩具、塑胶玩具等6类玩具产品实施3C认证。“3C”认证将对塑料玩具产生冲击，而改性塑料取代玩具常用的普通塑料，消费前景较为看好。公司为了快速开展此项业务，2006年曾试图并购一家香港企业，但并未成功。今后，公司为了打开国际市场，可能会在并购上做出更积极的努力。

　　机遇二：中国正进入全球采购大名单

　　有望在博世、百得、TTI等三大电动工具厂商的全球采购中，占得优势。IT领域成立了专案组，有望进入联想、HP、DELL等国际知名IT厂商的全球采购大单中。正在进行联合国采购认证，一旦认证成功，示范效应将远远大于其采购规模，必将引发公司产品新一轮国际销售热潮。

　　挑战：市场放开，直面外商设厂压力

　　改性塑料企业要想形成绝对的优势，必须拥有核心技术来提高产品附加值，同时降低成本。公司核心技术占比仍然较小，未来“低成本、快速的市场反应、贴身的服务”的发展模式将会受到外商在国内投资设厂的挑战。我们认为公司目前的发展模式，很好的填补了国内被国外大厂忽视的中低端市场的空白。与其说公司是个新材料企业，不如说公司是一个具有部分垄断性的优势服务企业，这点与国内的IT企业非常类似。

　　公司未来的竞争将保持成本优势的同时，将更大程度上依赖于快速的市场反应能力以及深度营销的模式。我们预计未来三年公司的业绩复合增长50%以上，正好是对这种高成长企业的一种诠释。

　　关于股权激励对业绩影响

　　目前，公司股权激励总额达6370万股，接近总股本的10%。我们预计公司07～09年EPS分别为0.834、1.236、1.790元。假设今后三年的行权比例为30%、30%、40%，若不考虑期权费用，业绩因行权而摊薄为0.811、1.168、1.632元。

　　根据新会计准则，公司股权激励期权费用影响当期损益，其中，07、08年分别增加费用折算EPS0.223、0.076元，相应EPS变为0.611、1.160、1.790元。旧会计准则期权不计入当期损益，对净利润没有影响，而新的会计准则，费用直接计入管理费用，相应增加资本公积，但不影响公司现金流和净资产。

　　股票估值和定价

　　由于预期今后三年公司业绩复合增长率高达50%以上，综合考虑公司竞争力、行业情况，给与08年50xPE，得目标价61.80元。财务模型(FCFE)估值。按照Bloomberg参数，行业平均资产Beta为0.786、无风险利率为4.36%、风险溢价为6.64%，取永续增长率TV为6%，则得FCFE贴现估值为58.60元。综合考虑以上两种估值，得目标价60.20元。取5%的波动空间，公司目标区间价位为55.38～65.02元。