□国都证券 段振军

　　目前，武钢股份钢产量为1000多万吨，公司硅钢特别是取向硅钢技术属于全球高科技（全球只有3—5家拥有该技术，技术壁垒非常高，具有产品定价权，毛利率高达60％），所以公司的取向硅钢的资产不等同一般的钢铁资产，应该属于高科技材料的资产。我们预计，公司2007、2008年的业绩为0.86、1.03元/股，给予“推荐A”的评级。

　　2007年1—6月，武钢股份铁、钢、材产量分别为581.76万吨、585.66万吨、532.86万吨，比上年同期分别增长10.02％、10.41％、12.29％。营业收入和利润同比大幅度增长，其中实现营业收入260.40亿元，比上年同期增长38.18％；实现利润51.21亿元，比去年同期增长171.75％。每股收益为0.437元/股，业绩符合预期，其中2季度为0.254元。我们认为，上半年利润增长点主要是热轧产品价格上涨，带动毛利率大幅上涨。硅钢产品收入与毛利率增长主要是由于取向硅钢扩产。公司未来业绩成长推动因素主要包括：一是技术壁垒高的产品持续扩产；二是行业复苏带动公司产品毛利率上涨；三是2008年两税合并，公司所得税减少。

　　全球取向硅钢技术与生产主要控制在3—5家公司中，新材料壁垒高于一般高技术产品壁垒，这主要是由于材料的技术主要在于加工工艺与参数，这是短时期内其它竞争对手无法复制的，所以取向硅钢属于高技术产品，具有很强的定价权。我国取向硅钢目前对外依存度比较高。由于公司取向硅钢为高技术制造产品，技术壁垒高于多数企业的产品，而且产能保持增长，毛利率稳定，对2007年业绩贡献为0.4元/股，我们认为给予25倍PE是合理的，对应取向硅钢部分资产合理价值为10元/股。

　　关键数字：最近股价为14.78元。目前共有22家机构对该股评级，其中12家“买入”，9家“增持”，1家“中性”。

　　工商银行（行情,资讯）荡去浮沙见真金

　　□银河证券 张曦

　　工商银行作为规模最大的上市银行，在上市前后一年的运行中其规模效益已经显现，其范围经济效益也已峥嵘初露。我们认为，公司A股基于2007年盈利状况的估值为每股6.39元，相对市净率水平为4.10倍和动态市净率为3.57倍。基于2008年业绩，估值8.22元。维持“推荐”评级。

　　公司盈利增长体现在利润表的各个方面。首先是加息有利于贷款息差收益的扩大。按照各期限贷款的基准利率估算，今年上半年两次加息将使公司贷款收益率提高36.2个基点，2007年贷款规模至少能够保持去年的增速水平。

　　其次，资金面抽紧有利于同业业务收益率的提高。今年以来，市场资金面过度宽松的状况已经改观。市场资金供应减少将反映为市场资金价格的上涨。公司作为最大的资金融出方，其在货币市场的地位是人民币金融产品做市商，对人民币资金产品拥有定价主导权。我们预计公司将受惠于资金面的抽紧，其同业业务的收益率获得提高，进而提高生息资产收益率。

　　再次，资产质量向好降低了拨备的计提压力。截至2006年末，制造业企业不良贷款占公司不良贷款总额的53.7％。2006年以来，低利率环境和市场资金供应的充裕使工业企业呈现了良好的运营态势，表现为息税前利润率呈上升态势，这一趋势一直延续至2007年。因此，公司不良贷款主要覆盖行业运营状况的改善使得不良贷款呈转好迹象，缓解了公司核销不良贷款的压力，从而降低公司拨备的计提压力。

　　最后，受益于人民币升值，外汇期权价值增值。公司向汇金公司购买的120亿美元期权将于2008年分期行权，我们预计公司该项期权将于2008年反映为当期将损益-9.33亿元。如果人民币于未来升值速度加快，反映于2008年的汇兑收益将增加，并有望弥补期权费用支出反映为该项期权对当期盈利的影响为零。2007年人民币持续升值，我们预计2007年末公司该项期权的价值将较2006年末有小幅升值。

　　公司2006年末财务数据反映了两大特点。一是公司的经营风格相对谨慎，资本杠杆运用系数较低（资产/净资产=16.08），因而资产规模和生息资产规模的增长速度较低。二是公司业务的利润率较高。公司营业收入的三年复合增长率为净利润三年复合增长率的52％，营业收入的增长率明显低于净利润的增长率，去除所得税一次性调整因素，净利润三年复合增长率亦达到13.8％，显示公司的盈利能力大幅提高。

　　关键数字：工行最近股价为6.69元。目前共有24家机构对该股评级，其中7家“买入”，11家“增持”，6家“中性”。

　　辽宁成大（行情,资讯）双重热点提升估值空间

　　□招商证券 罗毅

　　辽宁成大是广发证券的第一大股东，在股改顺利完成后持有广发证券24.93％的股权，而当前广发证券带来的投资收益是其最主要的盈利来源。我们认为，下半年广发的佣金收入将超过83亿，而未来流通市值的迅速提高，交易额应维持平稳增长。综合测算，辽宁成大的估值应为62.3元，维持“强烈推荐A”的投资评级。

　　广发的投行业务核心竞争力很强，上半年承销金额份额超过4.7％，位居第六位，预计下半年随着IPO与增发的加速，承销收入应不逊于上半年。而未来两年随着流通股解禁，并购重组的兴起，投行收入未来三年的复合增速不低于30％。创新业务是券商未来主要的盈利源，例如权证创设，备兑权证，股指期货，融资融券，直接投资等，而今年由于权证创设，对广发的收益贡献应不低于9亿元，随着业务的拓展，未来增速应不低于30％。

　　我们预计，广发证券今年盈利应能超过46亿，对应辽宁成大07年每股盈利1.3元，

　　同时，成大生物是辽宁成大控股54.8％、主营高端疫苗的子公司，是我国盈利能力最强的疫苗生产企业之一，其核心竞争力是依托从美国独家引进的“生物反应器”平台技术，以Vero细胞狂犬疫苗为起点，孵化出一系列高品质人用和兽用疫苗。在与国际接轨的销售模式推动下，通过引领疫苗标准升级、推动免疫政策进步，构筑竞争壁垒，未来三年业绩将持续快速增长，对支撑辽宁成大非证券类资产的盈利成长性举足轻重。我们预计，公司2007—2009年净利润将分别同比增长43％、48％和34％，按照08年预测收益给予50倍估值（相当于PEG1.0），对辽宁成大每股价值贡献为8.3元。

　　关键数字：最近股价为44.85元。目前共有4家机构对该股评级，其中1家“买入”，3家“增持”。

　　华泰股份（行情,资讯）新闻纸行业龙头

　　□中原证券 朱嘉

　　近几年，华泰股份迅速成长为国内新闻纸行业的龙头企业。我们认为，国内新闻纸行业正处于整合期，这给予华泰这样的行业龙头较好的发展机遇。公司将通过抢占小企业退出后的市场份额，迅速做大，强者恒强。我们预计，华泰股份07、08和09年的EPS（已摊薄）分别为1.14元、1.44元和1.51元，相应的07、08、09年的动态市盈率为21.4、16.94和16.16倍，公司价值被低估。维持短期、长期均为“买入”的投资评级。

　　目前，公司整体经营情况良好。公司目前的主营产品为新闻纸及文化纸，主业比较鲜明。公司现拥有年产新闻纸120万吨的生产能力；公司文化纸的年生产能力为40万吨。由于近年公司新闻纸产能增长幅度较大，06年公司的主营业务收入较03年已经翻了一倍。而公司净利润的增长与新闻纸产能增长相关度比较高。随着新闻纸行业整合的深入，公司新闻纸产能的进一步扩大，以及公司在国内的战略布局逐步完善。我们认为，公司新闻纸07年的国内市场占有率将达到20％，达到60－70万吨，而且在未来几年将继续提高。

　　公司的主要竞争优势在于成本控制。华泰通过技术改造和引进先进设备，使得公司新闻纸在品质不变的前提下使用100％废纸制造，成本大幅下降。06年，公司新闻纸的吨纸成本为2851元/吨，而主要上市公司新闻纸平均成本3411元/吨。公司新闻纸在国内市场的竞争力由此可见一斑。

　　受益于公司规模与成本方面的优势，公司新闻纸在行业中一直保持最高的毛利率。从毛利率的变化可以看出公司毛利率也随着新闻纸行业的波动而波动，不过华泰的毛利率变化受影响最小。而且正是在06年行业开始供过于求的时期，公司毛利率与其他公司的毛利率差距趋大，可以说正是在行业低迷时期公司的竞争能力更加得到体现。

　　公司的“林纸一体化”项目已获批，具体内容是新增一条年产45万吨高档铜版纸生产线，配套建设年产30万吨碱性过氧化物机械木浆生产线、60万亩速生丰产原料林基地和两台13.5万千瓦自备余热发电站。我们预计，项目建设周期2年，建成后年需木材96万立方米。公司从99年便开始了60万亩杨木原料基地筹建工作，目前3年以上的造纸林已达到25万亩规模，主要造林树种为三倍体毛白杨。目前60万亩的速生林建设情况良好，公司已经从中使用了近15万吨木浆。

　　关键数字：最近股价为26.01元。目前共有20家机构对该股评级，其中7家“买入”，10家“增持”，3家“中性”。