中金公司 白宏炜

　　事件：

　　公司半年报：07年上半年共实现营业收入7.2亿元，同比增长91.6％；实现净利润1.12亿元，同比增长53％；每股收益0.4元。

　　点评：

　　07上半年净利润同比增长五成

　　公司07年上半年主营业务收入达到7.21亿元，同比增长91.6％；净利润达到1.12亿元，同比增长52.6％，合每股收益0.353元（按最新股本），符合预期。

　　主营业务收入主要来自于华发新城三期结算：报告期内，房地产开发收入7.04亿元，占总收入的98％，主要来自于华发新城三期参与结算10万平方米，结算金额达6.52亿元。

　　期内毛利率28.1％，同比小幅下降2个百分点：我们认为，参与结算的华发新城三期项目主要是06年销售，先期参与结算部分的毛利率有所波动是正常现象。

　　随着华发新城三期余下部分和其它项目的结算，全年来看，公司的毛利率可以维持在30％左右的水平。

　　三项费用率保持相对稳定：期内公司三项费用率水平维持在10％左右的水平。其中营业费用增幅明显系公司相关项目广告推广增加所致，财务费用为净利息收入主要因为银行存款生息和主要贷款利息资本化。

　　净利润增幅小于收入增幅主要来自于毛利率的微幅下降和去年同期录得1，400万元股权转让投资收益。

　　资产负债率有所下降

　　期末资产负债率73.4％，同比下降近5个百分点；净负债率处于暂时高位135％：净负债率处于高位主要是公司期内缴清华发新城西地价款和华发水郡股权转让款，使得货币资金下降较快。我们认为，随着公司项目的预售，公司的现金流会有所缓解。且公司新增的长期借款短期并无偿还压力。

　　预收房款有效保证07年业绩实现

　　期末账面预收房款17亿元，比年初增长21％。如果目前账面的17亿元预售款大部分在下半年参与结算，结合上半年已经结算的7.2亿元，将有效保证预测的07年销售收入21亿元的实现。

　　珠海市房价仍在快速上涨

　　2007年上半年末珠海市商品房平均售价达6，048元，同比上涨23.7％：根据珠海建设信息网的统计，从2005年起，珠海市的商品房价格稳步上升，同比增幅均在10％以上。2007年以来累计平均售价更是高达20％以上。作为珠海市的龙头房地产开发企业，华发股份必将在珠海市房地产价格的快速上涨中受益。

　　维持“推荐”的投资评级

　　维持07、08年每股收益分别为1.10元、2.13元的盈利预测：基于公司业绩符合预期，预售情况将有效保证07年业绩实现。此外，公司其它具有预售条件的项目进展顺利，如华发九洲已经进入预售期、华发世纪城一期也即将进入预售阶段。我们维持现有盈利预测。

　　重申“推荐”投资评级：基于我们的盈利预测，公司目前股价对应的07、08年市盈率分别为32.4、16.8倍，对08年预测净资产值39.74元有10.1％的折让，市盈率和净资产值估值均明显低于国内可比公司，重申“推荐”投资评级。