公司5月18日公告06年的利润分配方案为10派8元
股价近期不断创出新高
国内钾肥行业是国际粮价上涨投资机会的首选
中信证券 刘旭明
运输瓶颈显著改善
经过几年的建设，青藏铁路2006年实现通车，格尔木至西宁段复线逐渐改造也显著改善盐湖集团运输瓶颈问题。
据铁路货运部门统计，2007年3月盐湖集团日发运量上升到110车，而且为了满足铁路的大运力，铁路方面已经把前几年的33车小专列改成42车的大专列，以提高运输效率。运力上升是盐湖钾肥2007年1季度氯化钾销量约44万吨，同比增长134％的主要原因。
据了解，格尔木至西宁段铁路复线改造再次施工，部分影响运输，目前盐湖钾肥日发运量约在80个车左右。但格尔木至西宁段铁路复线改造将于2007年彻底完成，高日发运量还将
恢复，因此预计2007年盐湖钾肥（行情,资讯）氯化钾销量为190万吨。
未来产能释放无忧
据了解，盐湖钾肥固态钾资源开发项目正在进行之中，由于新工艺充分利用现有公用工程以及盐田等设施，所以建设期短。2008年盐湖钾肥氯化钾总生产能力将达到300万吨。供热中心将推迟到2007年下半年投产，投产后将延长生产时间，提高现有装置的使用效率。
2007年运输瓶颈彻底消除无疑将充分发挥盐湖钾肥新建装置的能力。综合考虑运输、项目进展以及产品库存情况。我们预计2008、2009年公司氯化钾销量为250和285万吨。
年初以来国际钾肥价格大涨
2007年初国际农产品价格上涨刺激化肥需求旺盛，氮、磷、钾肥国际价格均出现明显上涨。海运费上升也起到推波助澜的作用。目前全球除西欧市场外，需求都很旺盛，国际钾肥供应商也纷纷提价。全球最大的钾肥企业在2007年1月1日上涨10美元/短吨后，宣布6月1日后再次上调20美元/短吨。
根据保守估计，2007年氯化钾进口将从06年的510万吨增加到600万吨，乐观估计到640万吨。2007年初巴西氯化钾价格已经上涨$25/吨以上，但Canpotex准备在6月1日将巴西的价格再提高$25/吨。
印度是国际钾肥需求大国和进口大国，目前正在和国际钾肥供应商谈判进口长单合同，成为全世界关注焦点。印度希望合同（CFR）价格上涨20-30美元/吨，而以BPC为首的国际钾肥供应商要求上涨50美元/吨。其他市场方面也是如此，年初欧洲氯化钾价格上涨�10－15/吨后，4月份德国钾肥生产企业K+SKali宣布欧洲大颗粒氯化钾价格再上涨大约�12/吨。而4月初Canpotex宣布再提高东南亚氯化钾CFR价格35美元/吨。
“中国是全球钾肥市场低价区”更为突出
我们在2月5日《2007年进口氯化钾FOB价格继续上涨》的文章中已经提出“中国是全球钾肥市场低价区”的判断。即2007年进口氯化钾合同FOB价格上涨5美元/吨，该上涨幅度在2月初签订时就低于周边市场，如东南亚到岸价水平。从Potashcorp离岸价和北美本地价格差距32美元/吨看，也足以说明2007年中国进口氯化钾合同价格“补涨”不足。在2月初签订该价格后，国际市场钾肥价格又出现再次上涨，使目前“中国是全球钾肥市场低价区”的问题更为突出。我们预计2008年进口氯化钾合同谈判价格上涨的可能性大，也打开盐湖钾肥未来价格上涨空间。
盐湖钾肥氯化钾出厂价上涨
2007年3月17日，盐湖钾肥氯化钾出厂价正式上调30-40元/吨（宣布时间为2月初进口氯化钾合同签订后），估计1季度44万吨销量中也部分享受该高价格。据测算，温哥华-上海和ventspils-上海氯化钾海运费同比2006年平均水平上涨分别上涨15和28美元/吨，比年初上涨7和16美元/吨。考虑进口FOB价格上涨5美元/吨以及汇率变化，盐湖钾肥3月份出厂价上涨幅度仅相当于到岸价上涨一半左右。
因此我们认为海运费提高促使中国进口氯化钾到岸价上涨，也会导致近期盐湖钾肥实际出厂价上涨。
维持买入评级
假设盐湖钾肥持有新增百万吨产能51％权益（最低比例），以及增值税当年返还比例90％，对未来价格上涨持谨慎预期，则2007-2009年EPS分别为1.41、1.82、2.01元，净利润年均增长24％。若氯化钾价格增加100元/吨，2006、2007和2008年EPS分别增加0.11、0.14和0.16元。
若氯化钾销量增加10万吨，2006、2007和2008年EPS分别增加0.08、0.08和0.08元。
国际粮食价格上涨刺激化肥需求，为化肥行业带来投资机遇。但国际农产品价格传导到国内较难，因此主要通过国际化肥价格上涨传导到国内带来投资机会。相比氮肥、磷肥，国内钾肥缺口70％，由进口主导，更易享受国外价格上涨。而且“三农”政策背景下，国家氮、磷肥行业调控政策多，如尿素暂征出口关税和磷铵可能实施的出口关税，限制国内氮肥和磷肥价格享受国际高价。而钾肥缺口70％决定政府手段有限，国际价格上涨能够传导到国内。因此国内钾肥行业是国际粮价上涨投资机会的首选。
国外钾肥企业2007年平均动态市盈率22倍，但其钾肥业务占毛利50％，成长性和盈利能力也要弱于盐湖钾肥，盐湖钾肥应给予更高估值。公司公告2006年现金分红提升至每10股派8.8元，高分红带来熊市的保护伞和牛市收益的推进器效应。
中信证券
《证券导刊》
