28倍市盈率比较合理

　　国泰君安预计，万科2006年实现主营收入178.5亿元，同比增长69％；净利润21.5亿元，同比增长59.6％；在总股本扩张17％的情况下，依然完成0.493元EPS，3.41元每股净资产。

　　2006年新开工面积达到500万平方米，竣工面积高达328万平方米，同比增幅高达93％和51％。2007年计划开工700万平方米，竣工600万平方米。非常明显，2006年开始，万科开发规模快速提速，日益彰显王者风范。2006年尚有已销售未竣工结算面积119万平方米，销售额高达96.6亿元，这为公司2007年业绩继续保持以往高速增长打下了良好基础。

　　万科“3＋X”（即珠三角、长三角和环渤海+其他二线城市）的全国化项目布局进展态势良好，很好地契合了内地房地产行业区域性强的行业特征；以普通住宅开发为主，所以受行业调控影响小，抗风险能力强；在建项目和项目储备快速增加，因此，公司是房产股标杆，可以更为充分地享受到行业集中度提高的成果。

　　公司现有项目储备1536万平方米，加上2007年计划新增1000万平方米，融资的同时将带来土地储备、资产、销售业绩和市值的先后扩大，故增发计划可接受。

　　在行业调控及其门槛提高的趋势下，万科积极进行外延式扩张，2005年开始先后成功收购并整合了南都集团、北京朝万中心、上海恒大集团的房地产项目。近日又公告收购杭州钢铁富春公司股权，新增55万平方米建筑面积。

　　维持2007年0.75元每股收益的预测，2008年每股收益预测从0.94元提高到1.01元。鉴于公司迅速而有效的扩张、在建项目快速提速，28倍的市盈率是合理的，对应目标价为21元。

　　早报牛市点评

　　公司去年开始进入扩张期，积极储备大量土地资源，截至2006年末，公司已获取的规划中项目面积合计约1851万平方米，其中按权益计算的规划中项目约为1536万平方米。土地储备加快，销售速度的提升伴随其财务系统的成熟，万科已经显示出王者风范，短期内很难有国内地产公司与之真正抗衡。

　　有经验和实力面对调控

　　作为目前住宅开发类房地产公司的龙头企业，万科已经具备足够的经验和实力去度过当前的调控。随着行业调控的持续和深入，房地产行业进入一个转折期，经营环境即将发生重大深远的变化，对公司而言蕴含着难得的发展机遇。

　　公司继续坚持以珠三角、长三角和环渤海区域为重点的城市经济圈聚焦策略，2006年公司进一步完善了三大区域的布局。2006年末，公司完成非公开发行，募集资金41.967亿元，这给公司的发展提供了充分的资金支持，同时也降低了公司的资产负债率水平，为公司的其他融资方式提供了基础。

　　目前公司在全国的市场占有率为1.25％，作为当前我国房地产行业的领先企业，行业的调控为公司的快速发展提供了契机，公司优秀的组织架构和人才储备为公司的快速发展提供了基础。我们认为公司股票目前的中枢价格为23元，维持“买入”评级。

　　2007年一季度

　　证券代码：000002

　　证券简称：万科A

　　总股本（万股）：655485

　　流通A股（万股）：488140

　　每股收益（元）：0.0934

　　每股净资产（元）：2.38

　　每股未分配利润（元）：0.12

　　每股资本公积金（元）：0.49

　　每股经营现金流（元）：－0.49

　　每股收益预测（单位：元）

　　券商　　　2007年　　2008年

　　国泰君安　0.75　　　1.01

　　国金证券　0.678　　 0.897

　　广发证券　0.77　　　1.09

　　兴业证券　0.75　　　1.02