均值区间：3.85－4.62元　　 　　

　　极限区间：2.97－5.60元　　 　　

　　中板盈利突出 　　

　　天相投顾 聂秀欣　　 　　

　　重钢股份（601005）拥有从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢等完整的钢铁生产工序，目前综合产钢能力为300 万吨，在全国排名第36位，产品销售以重庆市及西南地区为主。　　 　　

　　公司的主营收入主要由中厚板、型材、线材和钢坯构成，在2006年前三季度主营业务收入中分别占比43.85％、24.31％、12.94％、10.04％，在主营业务利润中分别占85.71％、1.21％、4.07％、3.0％。　　 　　

　　中厚板是公司的主导产品，近三年来对主营业务利润的贡献均超过70％，公司2005 年生产中厚板102.35万吨，全国排名第10，占国内中厚板产量的4.6％。需求方面，由于中厚板具有的优良性能以及规格优势，鉴于结构调整的需要，造船、汽车、机械、建筑、石化等中厚板使用大户继续保持强劲增长，中厚板市场具有较强的稳定基础。总体来看，国内中厚板市场形势仍较为平稳，可能促使市场价格大幅变化的条件暂时还未出现，但2007年沙钢、三明等中厚板生产线也将相继投产，资源供应压力逐步增大的趋势值得关注。　　 　　

　　受原材料市场价格和钢材市场价格波动影响，公司业绩波动比较大，2003-2005年，产品综合毛利率分别为24.84％、15.43％、8.21％，波动性高于行业平均水平。中厚板的毛利水平较高，近年来一直保持在15％以上；而其他产品毛利率表现不太稳定。　　 　　

　　公司具有以下优势：拥有一定的技术优势，船用钢板在国内钢厂中率先获得九国船级社的认证；2001-2010年期间享有15％的优惠税率；公司主要产品有60％在西南地区销售，有较稳定的市场和客户群体，并且受益于西部大开发和重庆市加大基础设施建设力度的机遇。　　 　　

　　公司面临风险主要包括：公司募集资金投入项目距达产时间较长，市场的变化可能导致板带工程项目投产后生产的冷轧板面临较大的市场竞争及价格波动；公司生产所需的原材料均需从外部市场购买，铁矿石、煤炭、废钢、电力采购成本分别每上涨1％，公司成本将提高0.38％、0.13％、0.04％、0.06％，原材料市场供应及价格变化将直接影响公司业绩。　　 　　

　　本次发行股票募集资金主要投向板带生产线技术改造项目，包括新建年产50万吨冷轧板卷和14.3万吨的热镀锌的冷轧带钢厂、新建年产80万吨热轧钢卷的热轧板带钢厂、新建年产82万吨板坯的板坯连铸机、其他公用配套设施建设等。总体来看，募集资金项目完工后，将改善公司产品结构，提高产品附加值，进一步增加综合竞争实力和抗风险能力，有利于公司的长远发展。　　 　　

　　我们预测公司06、07、08年的主营收入增长3.34％、8.19％、12.93％，每股收益（摊薄）分别为0.20元、0.27元、0.36元。考虑到目前公司产品结构及市场，我们认为给以公司10～12倍的市盈率比较合理，公司上市后的合理价格区间应在2.97～3.60元之间。　　 　　

　　股票简称 股票代码 总股本 本次公开发行股份 每股净资产 上市日期　　 　　

　　重庆钢铁 601005 173312.72万股 35000万股 2.77元 2月28日　　 　　

　　发行价 发行市盈率 中签率 发行方式 保荐机构　　 　　

　　2.88元 20.28倍 0.363％ 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 国信证券有限责任公司　　 　　

　　主营业务 生产、销售中厚钢板、型材、线材、棒材、钢坯、冷轧板以及焦化副产品、炼铁副产品等

　　机构评论

　　上海天力张积椿：4.20－5.50元。公司在西南地区有稳定的市场和客户群体，建筑用钢材、汽车与摩托车用钢材、中厚板在西南地区有较强的竞争力。

　　国信证券郑东、李化松：3.55－3.86元。公司是具有区域优势的西部专用板材生产企业。公司所处重庆地区板材需求处于高增长阶段，优越的地理环境和运输条件，丰富的矿石资源和政府扶持使公司具有明显的竞争优势。

　　渤海投资秦洪：3.72－4.34元。由于重庆钢铁业绩成长明显，可赋予12倍至14倍的市盈率，公司07年预测每股收益在0.31元，故取上述定位。

　　国金证券周涛：3.33－3.95元。公司产品最大的亮点在于其中厚板90％属专用材，虽然主营收入占比只有40％，却贡献70％的利润。公司的规模将从当前的350万吨粗钢产能扩张到800万吨，根据扩张计划，公司未来将保持持续增长。

　　博星投资朱慧玲：4.50－5.50元。国家正实施西部大开发政策，西部地区基础设施和相关产业投资力度加大，这将使得钢材产品需求较快增长。

　　中原证券张冬云：4.7－5.6元。公司历史盈利能力处在行业平均水平，故上市初期股价定位难以明显超越行业平均估值水平。（记者　张翔　整理）

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