盈利能力进一步增强

　　浦发银行（600000）（行情,资讯）今年中报显示：截至2006年6月底，浦发银行总资产规模达到6302.32亿元，比2005年底增加567.10亿元，增长了9.89％。存款总额5591.17亿元，较2005年底净增535.41亿元，增长10.59％；存款总额占全部金融机构存款总额的1.60％，较2005年末的1.76％有所下降；贷款总额4308.17亿元，较2005年底净增535.94亿元，增14.21％；贷款总额占全部金融机构贷款总额的2.00％，较2005年末的1.94％有所上升。

　　报告显示，存贷比率由2005年末的67.04％上升到70.28％。公司实现主营业务收入共计139.33亿元，实现税前利润26.34亿元，与去年同期相比，净增6.81亿元，增长34.87％；实现税后利润15.99亿元，增加3.77亿元，同比增长30.83％。

　　股东权益170.66亿元，每股收益0.41元，每股净资产4.36元，总资产收益率0.25％，净资产收益率达到9.37％，净资产收益率较2005年同期上升0.88个百分点。

　　资产质量持续改善

　　2006年中期，浦发银行五级分类口径和一逾二呆口径下的不良贷款余额分别为78.36亿元和92.69亿元。上半年核销了1.53亿元不良贷款，其中五级分类口径下损失类贷款额为13.15亿元，仅占贷款总额的0.30％。

　　虽然不良贷款余额有所增加，但不良贷款率有所下降。五级分类口径下不良贷款率为1.82％，而五级分类口径下2004年末和2005年末不良贷款率分别为2.45％和1.97％，相比分别下降了0.63个百分点和0.15个百分点。不过，一逾二呆口径下的不良贷款率略有上升，由年初的2.12％上升到年中的2.15％。

　　一逾二呆口径下的不良贷款余额持续高于五级分类口径下的不良贷款余额，表明有部分逾期贷款未计入关注类贷款内。

　　报告期末，五级分类口径下，浦发银行共计提各类贷款准备金123.66亿元，不良贷款的准备金覆盖率达157.78％，同比上升15个百分点，继续位列上市银行首位。而一逾二呆口径下不良贷款的准备金覆盖率，由年初的132.49％提高到133.41％。

　　从贷款投放行业比例来看，2006年上半年，浦发银行新增贷款主要分布在房地产业、建筑业和制造业。制造业贷款为1204.19亿元，占贷款总量的比重高达27.95％，位居首位；其次为个人贷款、房地产业和批发及零售业贷款，贷款额和比重分别为601.20亿元、500.57亿元、491.48亿元和13.95％、11.62％、11.41％。

　　金融混业有望成行

　　上半年，浦发银行的中间业务和信用卡业务出现超常发展，非利息收入占比上升明显，业务结构战略调整初见成效。

　　报告期末，公司共实现中间业务收入4.20亿元，较去年同期提高94.88％；中间业务净收益较去年同期增长99.00％，占总净收入的比例由2005年的2.27％上升至3.2％。其中，个人业务实现手续费收入2597万元，较去年同期增长近70％。一些新型中间业务收入的拓展成为亮点，短期融资券、网银、企业年金账户管理等领域发展迅速，如短期融资券业务承销收入达1600余万元。

　　浦发联手花旗推出的信用卡新增发卡15.05万张，累计发卡超过33.74万张，POS消费额超过19.06亿元。信用卡实现营业收入3180.73万元，同比增长559％，其中信用卡利息收入为565.06万元，信用卡中间收入（含年费收入等）2564.78万元。东方卡累计余卡量达到1208.16万张，净增173.64万张，增幅16.78％；POS消费额超过60亿元。

　　虽然中间业务增长迅猛，但占银行业务的比重依然较低，与四大国有银行及招商银行相比，仍存在较大的差距。不过，浦发参股保险机构以及控股商业银行已获批，金融混业有望不久后成为现实。

　　浦发近期表示，在积极筹建合资基金管理公司的同时，正开始谋划涉及保险、金融租赁等领域。可以预见，中间业务在今后一段时间内将持续增长，公司业务模式将由过去单一依赖存贷利差，转变为利差业务和中间业务并重的格局。

　　房贷风险值得关注

　　2006年上半年，浦发银行加大贷款力度，尤其是增加中长期贷款的比例。相比年初，中长期贷款增幅为26.05％，而短期贷款增幅仅为9.87％。上半年公司新增贷款536亿元，占全年新增679亿元贷款计划的79％。全年贷款计划增速18％，中期末贷款同比增长26.3％。

　　由于上半年贷款增长较快，下半年贷款增速将很可能放缓，但对全年业绩不会造成实质影响。

　　受今年4月28日央行提高贷款利率的影响，公司上半年贷款利率较2005年提高13个基点，短期贷款和中长期贷款合计平均年利率，由2005年的5.59％扩大到5.72％；而各项存款的平均年利率只从1.47％提高到1.48％，利差也相应提高了将近12个基点。利息回收率由2005年末的99.54％提升到104.46％，利差加大对公司盈利能力的提升作用明显。

　　值得注意的是，截至报告期末，房地产开发贷款余额500.57亿元，同比增长近4成，占银行全部贷款比重11.62％，相比2005年的9.95％有大幅度的提高。

　　在国家陆续出台房地产业调控措施，房地产业发展压力渐重的大背景下，房贷风险将增加，对公司今后业绩的发展会带来些许影响。

　　股价存在继续上行空间

　　由于人民币贷款高速增长，固定资产投资增幅过快，年内，国家采取一系列宏观调控措施。央行宣布自2006年8月15日起，商业银行开始执行新的存款准备金率，国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和外资金融机构等开始执行8.5％的存款准备金率；8月19日同时上调人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率均上调0.27％，都对银行业今后的运营构成一定压力。

　　但从短期看，浦发银行仍能从加息中获益。预计2006年全年净利润增长3成，全年每股收益达到0.82元。即使考虑到增发7亿A股及花旗定向增发因素，摊薄后每股收益0.58元，每股净资产5.88元。参照9月8日收盘价对应的市盈率和市净率分别为17.67倍和1.74倍，而在资本金充足的情况下，未来3年将保持25％左右的增速。故相比香港上市的国有商业银行建行、中行和交行的定位，今后浦发银行价值具有重估潜力，股价存在继续上行空间。

　　再融资迫在眉睫

　　虽然去年底时，浦发银行在银行间市场私募发行20亿元的次级债，并于今年6月在全国银行间市场完成私募发行总额26亿元次级债券，但浦发银行资本紧张的局面未有明显改善。报告显示，期末浦发的资本充足率仅为8.01％，勉强满足8％的最低要求，即使与2005年末的8.04％相比，也下降了0.3％。下半年补充资本金刻不容缓，增发A股、发行次级债及考虑H股上市，都将成为未来公司补充资本金的途径。

　　另外，经股东大会批准，浦发银行已将2004年通过的增发7亿元A股计划的有效期延长至2007年5月底，而在年初与花旗签定的《战略合作第二补充协议》规定，股改完成后的6个月内，双方均可通知对方启动增持的程序，并在程序启动后的3个月内草签增持协议。在不影响增发和监管批准的前提下，花旗有权通过认购浦发银行定向发行新股的方式，将其持股比例增加至19.9％，增持股份的价格将在市场价格浮动范围内由双方协商确定。

　　由于公司完成股改时间为今年5月12日，预计公司有望在今年年底实施增发。目前花旗持有浦发银行16455万股，占总股本的4.21％。若在增发7亿股的前提下，持股比例增加到19.9％，则意味着将向花旗定向增发9.41亿股。

　　按照9月8日收盘时20日均价9.68元/股的90％计算，则增发价为8.71元/股。通过增发，公司资本金将增加140亿元左右，一举破解资本充足率的瓶颈，为今后的业务扩展打下基础。

　　（撰文 谢祖平 作者单位：万国测评）