快速崛起的商用车企业，福田汽车是中国最重要的商用车生产企业之一，产品覆盖全系列的载货车和客车，包括中重型卡车、轻型卡车，以及大中型和轻型客车；产品品牌从单一的时代发展到目前的欧曼、欧V、奥铃、欧马可、风景、传奇和萨普共八个品牌；2005年销售各类汽车31.1万辆，居汽车行业第五位。
处于经营转型期。预期2005年公司业绩大幅下滑，处于经营转型期。导致经营困境的原因一方面是行业整体尤其是重型汽车市场的大幅下滑，公司重型卡车销量同比下滑超过50％；另一方面是生产原材料尤其是钢材价格的不断上涨，导致产品毛利率不断下滑，同时公司自身产品结构等方面的缺陷也是重要原因。
变革图强，公司积极调整发展战略以应对挑战和实现新的发展。2005年是公司战略调整的关键时期，从过去追求规模扩张转变到注重“内涵式”发展的路径选择，实施“技术创造价值，质量赢得市场”的经营策略。同时力求在整车、车身和发动机技术方面取得突破，在核心零部件自给方面进行重大尝试，以改善产品价值链。
预期2006年经营状况改善。我们预期公司2006年经营状况会改善，销售各类汽车32.8万辆，同比增长5.5％；实现销售收入157.6亿元，同比增长4.9％；主营业务利润12.3亿元，同比增长21.9％；净利润6448万元，每股收益0.14元，扭转亏损局面。
风险。最大的风险来自公司战略调整能否取得预期效果，变革是个机遇，但过程充满风险。从一个追求规模扩张的增长路径转变到注重内在竞争力提升的“内涵式”发展路径，其过程可能具有更多的不确定性。
估值和投资建议。公司市净率（PB）和每股销售收入（PS）分别为0.88倍和0.1倍，具有明显吸引力。基于公司经营状况改善的预期，综合考虑估值水平和风险因素，我们将公司的评级从中性调高为增持。
1.公司业务发展概览
1.1业务架构
福田汽车经过近10年的发展，目前已成为中国最重要的商用车生产企业之一，产品覆盖全系列的载货车和客车，包括中重型卡车、轻型卡车，以及大中型和轻型客车，同时在乘用车方面有SUV和批卡产品。品牌方面也从单一的时代发展到目前的欧曼、欧V、奥铃、欧马可、风景、传奇和萨普共八个品牌。
图表1：福田汽车产品结构和品牌
资料来源：公司资料，天相投顾
生产体系方面，公司目前共有六家全资工厂分布在全国各地，分别为北京地区的欧曼重型汽车厂、怀柔汽车厂、欧V客车事业部，山东的诸城汽车厂和潍坊模具厂，湖南的长沙汽车厂。生产布局方面，重型载货车产品由北京欧曼重型汽车厂生产，轻型载货车产品主要由诸城汽车厂、怀柔汽车厂、长沙汽车厂生产，大中型客车产品由欧V客车事业部生产，轻型客车和部分轻型载货汽车产品主要以委托生产方式生产。
