上海机场：国内机场航权开放后受益最大

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2005年10月28日 10:19 招商证券

　　1－3季度上海机场（600009）实现EPS0.54元，略低于市场预期，在增长略低于年初市场预期下，投资者对机场价值的投资信心产生动摇而导致机构大量减仓；尽管2004年的超速增长情形已经难以指望，作为国内最有希望成为国际性中转枢纽的机场，尤其是在国内航空公司逐步重视发展中枢辐射式运营网络以及上海对国际开放第五航权的前提下，公司长期增长潜力依旧值得关注。

　　上海机场三季度运营分析

　　3季度业务量恢复高速增长。一季度机场业务曾受制于跑道资源不足而导致增速下降，在二跑道投入运营后机场业务增速明显加快，7－9月份机场起降架次增长达到16％左右，而1－9月起降增长则为13％，其中9月份起降架次同比增幅达到20％。我们预计4季度机场起降架次增长依旧能够保持在16％以上，全年机场架次将达到20.33万，同比2004年增长13.9％，基本符合年初12－15％增长的判断。

　　虹桥机场在进入航空旺季后，由于运能限制，业务量增速明显下降，7－9月份起降架次增长仅仅只有7％左右，相信在虹桥运能无力根本改善的情况下，浦东机场将充分享受上海航空市场的旺盛增势。

　　货邮量增速下降主要是由于统计方式改变。据公司介绍，从2005年开始货邮量核算正式剔除了旅客行李部分，故而导致2005年货邮吞吐量增速明显下降；参考白云机场行李部分大约占总货邮量的30％左右比例，我们认为机场货运增长依旧保持较高增长。

　　从3季报业绩显示来看，各项指标基本正常，但在起降架次环比增长6.3％情况下，机场主营收入仅仅增长了0.2％，这是需要进一步确认的地方。

　　成本费用控制依旧较好，主营成本环比二季度在业务量增长情况下基本没有增加，而管理费用依旧保持在过去的低水平上。

　　投资收益超出预期，3季度达到了7949万，超过了前两季度的5535万和4989万，我们相信主要是航油公司投资获益增多的原因；随着10月1日提高内航国际段的航油销售价格每吨600元，相信4季度航油收益有望进一步改善。

　　依旧看好长期投资价值

　　从目前各航空公司的战略布局看，上海将是国内最能受益于航空运输业发展的枢纽机场之一。上海在2005年开放了对内航的第五航权，而国航在成为上海基地后将在2006年开始逐步投入运力；东航从2004年开始实施重大战略转移，将主要运力从各地区转移到上海，努力扩大在上海的市场份额；而南航尽管在战略上将首选北京作为国际中转枢纽，但在上海的运力，尤其是货运方面应该还会继续增加。在国内机场的竞争力比较上，目前看来只有首都机场在吸引航空运营方面具备与上海匹敌的实力，但首都机场已经日渐受累于设施不足以及空域资源限制等问题，从几大航空公司的发展举措看，上海机场未来的业务量将依旧能够高速上升。

　　对外第五航权的开放将推动上海的国际中转枢纽地位的形成。上海市政府已经充分意识到航空业对经济的拉动作用，而对国际开放城市第五航权将进一步巩固上海在国内的枢纽机场地位，并且逐步在和香港、日本和韩国机场的竞争中脱颖而出，航权的开放对上海确立国际中转枢纽地位意义重大。未来机场业务量将在内外航充分投入运力情况下保持高速增长，我们保守预测未来几年每年起降架次增长在15－20％左右。

　　目前全球机场PE定价水平在18－19倍左右，上海机场在业务量和业绩增长仍有空间情况下应该能够获得更高的定价水平，我们倾向于用20倍PE作为衡量标准，对应2005－2006年合理价值在每股14.6－17.4元左右。考虑到股权分置方案将会出台，参考白云机场2.55左右对价水平，含权价值在18-22区间，预计股价仍有上升动力，在含权预期下我们上调投资评级为“强烈推荐”。目前机场价位在14.4左右，基本处于合理的建仓阶段，建议积极买进，长线持有。

　　上海机场昨日收盘价14.65元,涨1.88%。

（郭东谋）

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