福耀玻璃 3季报深度研究

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2005年10月28日 09:06 世纪证券

　　福耀玻璃在2005年1-9月实现每股收益0.32元，公司完成主营业务收入210732.11万元，较去年同期增长21.31%；实现净利润31738.36万元，同比增长2.37%。

　　2005年三季度，公司进一步瞄准汽车玻璃产业转移的机遇，着力加大出口OEM市场开拓；强化重点工程福清汽车级高端浮法玻璃项目投产后的全面质量、成本管理控制，为进一步提升以汽车玻璃为主业的综合竞争能力提供可靠的基础材料保障。在本报告期内，公司共实现主营业务收入86148.36万元，较去年同期增长31.21%；实现净利润11096.77万元，同比增加0.37%。

　　造成前三季度销售增长与利润增长不同步的主要原因是：2005年1-9月财务费用达到12247万元，已经超出去年全年的20％。财务费用同比增长73.77％，绝对值增加5199.29万元，影响利润16.38%。

　　近两年以来由于国内汽车行业的增长幅度趋缓，公司2004年年实现的3.95亿元净利润略低于市场的预期。但是我们分析，公司可能已经预料到这种情况的出现。在2003年开始就着手从公司主营的汽车浮法玻璃上下游两方面扩张。

　　从上游情况看，福耀玻璃近两年来在做好汽车玻璃生产销售的同时，切入了上游玻璃原片生产领域，并形成了一定的规模成本优势。公司目前通过收购老生产线加以技术改造和兴建高端生产线已经拥有了7条浮法玻璃生产线。其中包括位于福建福清的两条PPG技术的高端汽车级浮法玻璃生产线和吉林双辽的一条汽车级浮法玻璃生产线。2005年6月公司福清项目全面顺利投产，材料供应风险将有效化解，成本降低的战略规划得到实施。从加工玻璃到生产玻璃原片，这意味着福耀玻璃进入一个崭新的领域。福耀玻璃福清总部也逐步形成一个完整的浮法玻璃生产、汽车玻璃加工基地。汽车原片玻璃的自给，将使福耀玻璃产业链进一步合理，产业规模优势全面升级。另外公司还拥有有通辽、双辽和福清4条建筑浮法玻璃生产线。这7条浮法玻璃生产线不仅对降低产品成本有较大作用，而且开辟了另外一块盈利渠道(若干年前，建筑浮法玻璃生产线曾被誉为印钞机，在合适的市场环境下毛利率很高)。事实上，全球前五大玻璃公司都是这种一体化的经营方式。

　　下游情况看，公司原先花了大量精力打赢了的反倾销案，将会在今明两年乃至以后对公司海外市场销售起到很大的作用。福耀玻璃应对反倾销案旷日持久，至去年10月结案历时三年多。根据美国商务部公布的行政复审的结果，福耀公司成为中国惟一出口美国无须缴纳反倾销税的汽车玻璃企业。

　　我们认为，福耀玻璃的上游扩张行动，对提高公司在未来市场环境中的盈利能力提高有进一步的帮助，同时我们分析由于福耀玻璃实现了一体化的完整产业链，将大大增强公司海外销售客户持续订货的信心。

　　由于近几年公司大规模的对外投资收购老生产线和建设新线，公司的资产负债率持续上升，到2005年中期达到高点67.23％，三季度末略微回落到66.46％。国内已经开始进入了加息周期，较高的资产负债率直接影响到公司财务费用，进而对盈利会产生一定的负面影响。但是，我们同时也发现，公司负债率上升过快的原因在于公司的规模扩张，公司依然保持了较好的现金流。随着公司大规模扩张带来更大效益的产生，我们相信公司明年的资产负债率会下降到合适的水平。

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