A＋H的鞍钢新轧设计缺陷降低权证"含金量"

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2005年10月22日 14:09 深圳商报

　　昨日，鞍钢新轧（000898）公布了含有权证的股改方案，成为首家试水A＋H股改的公司。联系到已有多家大盘股公司都采用了送股加权证股改方案，以及宝钢权证上市后的尴尬走势，分析人士认为，此类捆绑式股改方案中，权证设计多数不尽合理，过高的行权价降低了其市场含金量，权证产品在设计上还有待完善。

　　鞍钢新轧股改方案简况

　　据公告，鞍钢新轧本次股改方案为：鞍钢集团拟向A股股东每10股送2.2股和1.5份欧式认购权证；行权价为4元，存续期为366天。此外，鞍钢新轧拟增发29.7亿流通A股收购鞍钢集团持有的鞍钢集团新钢铁有限责任公司100％股权，鞍钢集团将所持的上述资产按每股4.29元的价格折为鞍钢新轧29.7亿股流通A股。

　　鞍钢新轧称，若公司新增流通A股收购新钢铁公司，则鞍钢集团承诺因此而增持的股份自过户起36个月不上市交易不转让。同时，自上述收购事项完成至2010年末，鞍钢集团持有的鞍钢新轧股份不低于60％。

　　对价方案勉强可以

　　中证投资张志民认为，作为首家含H股公司的股改方案，10股送2.2股和1.5份认股权证，折合对价约相当于10送2.461股，其对价方案还是不错的，具有一定投资价值。由于钢铁行业景气度下降，公司今年经营业绩出现滑坡，这对公司股价将形成一定压力。10股派1.5份认股权证，行权价高达4元，明显定得过高。鞍钢新轧停牌前收市价为4.34元，按照鞍钢新轧股改方案实施完成后，如果不考虑认股权证，鞍钢新轧自然除权价为3.56元，远低于权证的4元行权价，一个缺乏内在价值的权证，其市场含金量将大打折扣。目前最好的做法是，适当调低行权价，令投资者真正享受未来收益。

　　江苏天鼎秦洪认为，作为含H股首家公司———鞍钢新轧股改方案勉强可以接受，10股送2.2股派1.5份权证虽不算高，但这只是个初步意向性方案，对价水平还有可能会调高。再说对价送多送少也不能一概而论，一只股票是否具有投资价值，主要还得看公司资产质量。鉴于钢铁行业前景看淡，钢铁股未来市场机会不大。

　　权证产品设计待完善

　　截至目前，不少大盘股公司都采用送股加权证股改方案，钢铁板块公司几乎全部如此。从目前披露的相关方案看，权证方案设计多数受到质疑。宝钢首推认股权证，尽管该权证产品上市后一度受到市场暴炒，但由于权证设计存在缺陷，尤其是行权价定得太高，目前市场走势十分尴尬。昨日宝钢权证已跌至0.86元附近，令所有参与的投资者悉数套牢。

　　尽管宝钢权证的设计缺陷日益凸显，但后继者仍络绎不绝：长电拟10股派1.5份认股权证；武钢股份首推蝶式权证，10股送1.5份认沽权证和1.5份认股权证；新钢钒10股送2份认沽权证；鞍钢新轧10股送1.5份认购权证。

　　市场分析人士认为，这些公司推出送股加权证的股改方案，主要是担心低估了公司股票价值，采取这种即期和远期相结合的方案，可以规避价值低估的市场风险。但由于大股东诚意不足，或高估了公司股票价值，这类捆绑式股改方案中，权证设计多数不合理，未来预期不高，一旦这些权证如期推出，二级市场走势料难受捧。

　　对H股走势影响有限

　　鞍钢新轧股改方案明确H股股东不获补偿后，其H股走势会否受到影响呢？

　　从当日市场走势看，鞍钢H股复牌后股价先抑后扬，最低下探3.75港元，尾市收报4.025港元，涨幅为3.21％。令人迷惑不解的是，其他含A的H股当日却整体走弱，包括上海石化、江西铜业、南方航空等H股均出现不同程度下跌，跌幅在0.93％至4.94％之间。

　　张志民认为，就和B股股东不获对价一样，H股股东不获补偿对H股走势影响有限，昨日鞍钢H股逆市走强就是佐证。其实H股股东不获补偿是意料之中的事，对H股走势即便有影响也只是在心理层面。昨日H股整体走弱主要原因是周边其他股市表现欠佳拖累导致。（记者：钟国斌）

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