武钢股份：修改对价提高套利空间

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2005年10月18日 08:31 北京青年报

　　武钢股份昨公告其股改修改方案，最新对价安排为每10股送2.5股———

　　昨日，第五批股改公司公告进入股改程序。其中沪市13家公司、深市8家公司。鞍钢新轧和ST农化分别成为首家进行股改的含H股公司和ST公司，这意味着股改推进全线突破；海立股份和京东方两家含B股公司露面，含B股公司股改进一步深入。综合来看，第五批股改公司股改方案创新迭出，重组加送股、现金捐赠及折价置入优质资产方式均是首度出现。

　　武钢股份(600005)也在昨日发布公告称，将对此前的股改方案进行调整。股改方案的调整，包括对价安排和非流通股股东特别承诺事项。最新的对价安排为：送股水平由每10股流通股获送2.3股提高到2.5股；将认沽权证和认购权证全部纳入到对价中：权证的数量增加到每10股流通股，获2.5个认股权证和2.5个认沽权证；认沽权证行权价格由3.00元提高到3.13元，权证也由美式权证修改为欧式权证，存续期为12个月。另外，武钢集团承诺延长了股票的禁售期，减持的最低价格由3.13元提高到3.60元。

　　从公司提高了的对价方案来看，该股若以停牌前的收盘价格计算，流通股获得2.5股的对价后自然除权价格为2.76元（按原对价方案为2.8元），而其认沽权证的行权价格为3.13元（按原对价方案为3元），二者的价差为0.37元（按原对价方案为0.20元）。以每10股流通股获得2.5份认沽权计算，自然除权后流通股股东可以获得每10股0.925元（按原方案仅为0.3元）的增值。

　　投资者不难发现，提高后的对价方案比此前的对价方案给流通股股东的补偿要高得多；仅就认沽权证的套利空间而言，就增加了3倍多。另外考虑到影响权证市场定价的相关因素，以及市场供求关系和该股流通盘等因素的影响，在以上设定条件下武钢认沽权证的市场定价还要远高于上面计算的价格，因此流通股股东获得的收益应大于以上计算的结果。

　　武钢股份今日复牌，由于短期股价走势主要反映对价，从G股的经验概率来看“停牌前买、复牌后卖”的策略能够获利。虽然目前准G股的炒作热情明显回落，但“对价”还是会有所反应。根据测算，武钢股份提高对价后，约相当于每10股送3.4股。

　　武钢的对价是目前钢铁股中较高的，这样的大盘蓝筹公司对价超出市场平均水平，多少有些出乎人们的预料。而且对价中权证价值基本锁定，不会因股价下跌而受损，这也是优于一般送股方案的地方。

　　修改后的股权分置改革方案，使得流通股利益相对原有方案得到提升；另外在股价波动幅度较小的情况下，存在一定的套利空间。鉴于同样推出认沽权证的新钢钒复牌后的优异表现，武钢股份复牌后上涨可期。

　　由于市场有着很多的不确定因素，因此其股改复牌后的价格还存在一定的变数。因为武钢对价中权证所占的比例较小，因此抵抗股价变动的能力较弱。若投资武钢股份，其正股价格的波动基本决定了投资收益的成败。

　　如果该股股改复牌后股价定位高于2.76元，则在股改前以收盘价格3.45元以下位置买入的投资者稳可获利；若股价定位低于2.76元，考虑权证的补充作用，投资者仍有获利的机会。

　　同时，考虑到在目前市场环境下市场供需矛盾所造成的认股权证价格的偏离，武钢认股权证的市场价格应不低于0.50元，其认沽权证的溢价可能会在35%至75%之间。因此，武钢股份今日复牌后的合理股价定位，应该在3.70元至3.80元之间，与停牌前收盘价3.45元相比，存在套利的交易性投资机会。

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