深发展:困境之中觅强援

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2005年09月30日 16:09 中国证券报

　　昨日，美国GE公司将以1亿美元巨资入股深发展(000001)的消息传出。尽管公司方面迄今仍未作出相关公告，但对深发展而言，GE的参股不啻为一场及时雨。

　　有助于提高资本充足率

　　首先，目前困扰深发展的一个重要问题就是资本充足率的严重不足。GE入股之前，深发展资本充足率仅有3.15％，距离银监会《商业银行资本充足率管理办法》中要求商业银行在2006年底之前必须达到8％的要求还有相当距离。事实上，深发展资本充足率和其他四家国内上市银行的差距很大，而且根据《商业银行次级债券发行管理办法》规定，商业银行公开发行次级债券的必备条件就包括核心资本充足率低于5％，因此深发展也丧失了补充附属资本的能力。

　　而GE的参股，令深发展的附属资本补充通道也随之逐步打开，这对深发展的资本充足率意义重大。根据我们初步测算，由于深发展2005年半年报中并未披露加权风险资产净额的数值，因此我们按照其2004年年报中1436.81亿元的水平进行测算，发现GE参股1亿美元，将使得深发展的资本充足率水平提高到3.7％左右的水平。考虑到深发展2005年上半年资产结构的调整，可能降低风险资产权重，从而使加权风险资产净额减少，GE参股后的核心资本充足率存在达到4％的可能。可以说，目前GE的参股对资本充足率的提高具有一定的杠杆作用。

　　其次，在股改全面推进的情况下，深发展却面临重重困难。非流通股股东持股比例太小，而且新桥入股时的成本也较高，加上投资者信心没有完全恢复，造成深发展的股改陷入僵局。现在股改之前GE高价参股，对于提振投资者信心，将产生重要影响。

　　另外，GE在此时高价入股，大有为新桥雪中送炭的味道。有资料显示，GE曾是新桥资本的投资人之一，双方有过良好的合作。因此，GE与新桥应当不存在股权争夺的问题，对于董事会的稳定和公司经营是有好处的。

　　战略合作增强竞争力

　　当前，我国银行业正处于转型的重要时期，与国际银行业零售银行业务在收入中占比重30％到40％的水平相比，目前我国银行业10％左右的零售业务收入占比正面临快速的提升。从四大行到各家股份制银行，几乎无一例外地将发展零售银行业务作为未来几年的重要发展战略。可以预见，未来几年各家银行在个人信贷、按揭、信用卡、理财服务等零售银行业务方面的竞争将如火如荼。此时在零售金融业务方面具有强大实力的GE的加盟，将对深发展零售银行业务的推进提供重要支持。和新桥相比，GE带来的不仅仅是资金补充和财务重组，而且能带来更多业务方面的帮助，这些将带来实实在在的盈利能力的提升。

　　参股价格值得推敲

　　尽管GE的参股对于新桥和深发展而言都是令人欢欣鼓舞的，但GE为何选择以如此高的价格参股却值得推敲。

　　按照双方签约条款和深发展此前的市场价格估算，GE的入股价可能为5.2元左右。这一定向增发价格比深发展目前的净资产溢价超过两倍。如此高的溢价，不仅远远超过近期外资参股国内银行时对净资产的溢价水平，甚至高于华夏银行目前二级市场上的估值水平。在不涉及控制权争夺的情况下，在经营尚存困难、股改并未明朗的情况下，支付如此高的溢价，这不能不让人猜测GE另有他图。

　　但GE的高价参股，也给投资者提了一个醒，随着股权分置改革的推进，不论国内的还是国外的战略投资者，在获得公司股权的时候都不能再绕开二级市场，其增持价格也将逐步接近甚至高于二级市场的价格，这也是股权分置改革带来的股权并购价值提升的体现。无论怎样，GE的高价参股，不仅仅体现出其对改造深发展的十足信心，也体现出它与新桥投资之间的信任与无间。希望这种无间的合作能够帮助深发展早日走上正轨。

　　不过，在深发展的股改尚未进行的情况下，GE此次的入股，应该说还面临着诸多不确定的因素。

● 复旦大学博士后　刘百花　　
联合证券研究员　张大威

面对不可预测的人生，我们拿什么去保障未来？

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