盐湖钾肥:资源优势与长期价值兼备

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2005年09月12日 15:28 长江证券

　　摘要：

　　1、关于产能：目前公司钾肥产能共150万吨，其中公司本部35万吨，晶达公司5万吨、三元公司10万吨、盐湖发展100万吨。2004年公司钾肥产量105万吨，预计今年产量为135万吨左右。此外，三元公司有30万吨的扩产计划，预计06年初投产，全部达产后，公司总产能为180万吨。而在此以后，考虑到均衡采矿、均衡生产的需要及卤矿产能增加的瓶颈问题，预计产能和产量不会有太大增长。

　　2、关于价格：公司目前产品销售定价基本上以“进口到岸价+转运费+经销商合理利润－公司距用户地运输费用－大客户销售返利”制定的(基本上略低于进口到岸价)。同时，在销售模式上采取对向客户给予一定的销售返利的形式(其中给中化公司的返利较其他销售客户多10元/吨)。

　　3、关于产品运输：今年4月份温总理视察公司，铁道部长当场表示对公司产品将全力确保铁路车皮量，每天车皮量为80个，因此，即便在公司产能全部达产后，产品运输也将不成问题，投资者完全不用担心产品运输。

　　4、关于生产成本：公司目前基本上全部运用反浮选生产工艺，只有10-15万吨为正浮选工艺。生产成本主要由光卤石(约占40%)、辅料(约占17.5%)、水电能源(约占7%)、员工工资(约占10%)及折旧、销售和管理费用构成(合计约占26%)。目前公司本部钾肥生产成本约650-700元/吨，盐湖发展由于是新车间，人均产出额大及设备折旧相对较低等原因，成本要相对低些。公司目前公司产品综合毛利率为70%左右。

　　5、关于产品综合利用：察尔汗盐湖共5856平方公里，其中NaCl储量约555亿吨、锂储量800余万吨、镁储量40余亿吨，钾储量1.45亿吨，总经济价值超过17万亿元。因此，具有广阔的持续开采前景。但在短期内，我们认为产品综合开发利用尚不会对收入和利润造成贡献(集团已进行部分新产品中试土建工程)。

　　6、关于税率：目前公司执行15%的所得税税率，氯化钾增值税先征后返基本上按季执行，资源使用费为45元/吨(折算成产品，签至1014年)，矿产资源补偿费为销售收入的9‰。因此，基本上不必担心资源费率上调对生产成本的增加。

　　7、关于增持集团股份：公司有增持盐湖集团股份的计划，但具有尚无明确的时间表。

　　8、总体上，我们认为，未来三年内，全球钾肥剩余产能将逐渐缩小，而全球钾肥老大加拿大PCS公司为了保持较高的利润率，将不会大幅提高氢化钾产销量，因此，预计未来几年内，全球钾肥供需仍然偏紧，产品价格和毛利率仍将维持在较高价位。公司作为国内唯一大型钾肥生产企业，具有持续的发展前景。同时，公司产销量也将保持增长，而未来产品综合开发利用则将成为公司产销利继续大幅增长的有力保证。我们认为该公司具有长期投资价值，目前PE水平已基本反映今年盈利水平，但考虑到公司未来增长及独特的钾肥资源优势，给予“推荐”评级!

　　□卞曙光

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