恒瑞医药:业绩增速营销领先(独家)

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2005年08月16日 11:10 新思路投资

　　恒瑞医药（600276）公司05年上半年每股收益0.299元，每股净资产3.956元，净资产收益率7.57%，主营业务收入57816元，同比下降5.92%，净利润7635.50万元，同比增加48.54%。

　　抗肿瘤药业务未来3年保持25-30%的销量增长。预期2005年公司主力品种多西他赛和奥沙利铂分别将表现50%和25%左右销量增长，2006-2007年仍有能力维持20-25%左右增长；2004年上市的新产品伊利替康有望在2005-2006年快速放量；新一代产品庚铂和左亚叶酸钙则有望在2007年推出市场。未来几年抗肿瘤药物市场需求每年20%以上的快速增长、公司良好的产品梯队和在抗肿瘤药科室中的领先地位将推动公司抗肿瘤药业务25-30%的销量增长。

　　艾恒近年销售收入有望过3亿元：奥沙利铂（艾恒）是继顺铂和卡铂之后开发的第三代铂类抗肿瘤药物，在治疗中晚期结(直)肠癌方面有很好的效果。市场容量不断增长，04年，艾恒销售收入2.2亿元，同比增长70%（税后）。在奥沙利铂的多家生产下，艾恒还能保持如此高的市场占有率和成长性，一方面是采用价格优势（法国赛诺菲进口产品零售价格高达3500元/支，艾恒上市定价在900元/支），而且艾恒在去年9月份进入医保，招标采购的优势进一步显现。另一方面，对于定价相近的国内竞争对手，恒瑞采用让利润不让市场的竞争战略，不给其国内竞争对手太多的进入空间，以维护其市场地位，阻止抗肿瘤药物市场的新进入者。预计今年艾恒销售收入在3亿元以上（税后），同比增长36%。

　　多种新适应症获批稳固奥沙利铂在结肠直肠癌治疗领域的地位：奥沙利铂还于2003年底和2004年4月先后在欧美取得了治疗结肠直肠癌一线用药资格，大大增强了其市场扩展能力，2004年的全球总销售额超越14亿美元，同比增长48%。此外，在2004年9月和11月奥沙利铂分别在欧盟和美国又取得合并氟尿嘧啶－亚叶酸用于原发性肿瘤切除术后的Ⅲ级结肠癌患者辅助治疗用药。目前奥沙利铂是治疗结肠直肠癌的权威用药，预计05年市场容量能达到16亿美元以上。对于奥沙利铂，目前恒瑞医药在国内的市占率已有70%，我们预计该品种未来3年年均增速在30%左右，到07年也能实现4~5亿元的销售规模。

　　麻醉镇痛药和大输液新产品成为2006-2007年的重要销售增长推动因素，但对净利润的贡献可能有限。2004年推出的麻醉药速卡、2005年推出的麻醉药七氟烷与布托菲诺、2006年将推出的苦参素大输液等大输液新品种将成为2006-2007年的重要销售增长推动因素，其中公司麻醉镇痛药物销售额预计将在2004年7282万元的基础上，2005年突破1亿元，2006年突破2亿元。不过麻醉药与大输液产品的销售放量将以公司建立2支新的专业推广队伍为前提，考虑销售费用的增长，上述两大业务短期内（尤其2005-2006年）对公司利润贡献相对较小。

　　未来3年业绩以稳定增长为主，2008年后存在大幅增长的机会。由于仿制药储备品种不断上市的推动，预期公司未来3年实现25%左右的年销售增长水平；考虑费用（营销费用、研发费用、折旧费用）的攀升，预期未来3年年利润增速在20-25%之间。“创新+国际化”的战略有可能在2008年以后结出硕果。公司目前已有包括艾瑞昔布在内的6个创新专利药物在研或进入临床；公司制剂车间的FDA认证亦即将启动。若进展顺利，公司有望实现从仿制药厂商向专利创新药物厂商的战略转变，推动公司进入飞跃式的发展时期。

　　基于其优秀的仿制药研发能力、领先的创新药物开发能力和强大的产品销售能力，公司已成为国内最优秀的化学制剂药企业之一。公司依然是国内最大的抗肿瘤药物制造商，其研发和营销管理的能力位于医药行业前列。即使抗肿瘤药物出现降价，公司依靠其抗肿瘤药物的销售拓展也有望在05~07年实现30%的净利润增长率。我们认为公司05年EPS有望达到0.62元，动态PE仅20倍，现在的市场对投资者正是一个投资的机会，具有创新能力，兼具本土渠道优势的恒瑞医药，具有长期可持续发展的核心竞争力，值得长期持有。（魏宗莨）

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