湖北宜化:毛利率下降未来增长仍可期

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2005年08月04日 13:14 长江证券

　　1、公司上半年主营业务收入113132.57万元，同比增长46.83%；净利润7401.91万元，同比增长31.97%；扣除非经常性损益后净利润6561.33万元，同比增长16.98%。

　　2、造成公司利润增长远低于收入增长的主要原因在于：由于煤炭等原料价格的上扬导致尿素毛利率同比下降3.14个百分点及PVC价格因产能扩张过快导致毛利率下降7.81个百分点；此外，季戊四醇毛利率也较去年同期下降6.64个百分点。

　　3、上半年公司收到04年尿素增值税50%先征后返补贴款1000万元，预计下半年仍将有400余万元将要到帐。此外，下半年尿素增值税免征收也相当于增加税前利润750万元，因此，下半年因增值税因素增加每股收益约0.03元。

　　4、我们认为，尽管目前PVC供大于需压力仍然较大，但预计能源价格从而生产成本仍将维持高位，同时，政策对下游房地产行业调控有松动或放缓迹象，预计下半年产品价格将维持在6500元/吨左右的水平，毛利率为9%左右。敏感性分析表明，05年EPS对PVC价格变动不敏感，而对毛利率变动较为敏感。当价格在6400-6600元/吨，毛利率在8-10%之间时，05年EPS处于0.480-0.523元之间变动。

　　5、目前公司已是国内乃至亚洲最大的季戊四醇生产厂商，上半年产品价格波动剧烈且呈下跌态势。自7月1日起土耳其对中国出口季戊四醇征收270美元/吨的反倾销关税。2004年我国季戊四醇出口比例在20%左右，因此，随着反倾销税的征收，必将加大国内销售压力，预计产品价格和毛利率仍将进一步下滑。此外，人民币汇率升值也对公司出口较为不利。

　　6、本次业绩预测中，考虑到行业周期及产品供需等因素，我们下调了公司部分产品未来价格。

　　7、公司06、07年增长点仍然是贵州宜化“2030”项目及总部50万吨DAP。

　　8、预计05、06、07年公司EPS分别为0.505元，0.629元和0.830元。与同行业7家有代表性的业绩优良公司相比，无论是PE，还是PB，湖北宜化当前估值水平均要低于行业平均水平。考虑到公司06、07年的业绩增长，给予“谨慎推荐”评级!

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