晨鸣纸业行业龙头股价值被低估

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2005年07月31日 14:29 全景网络

　　投资要点

　　◎2004年受纸浆等原材料价格上涨因素的影响，公司整体的毛利率有明显下降趋势，净利润也出现下滑。

　　◎公司的主要产品以铜版纸和新闻纸为主，由于当前国内经济发展状况良好，纸产品的消费也呈现良好的发展趋势，这为公司的发展提供了很好的前提。

　　◎公司在业内具备一定优势，同时人民币升值也降低公司的生产成本，相应提升公司的盈利能力。

　　◎公司2004年募集资金项目将在2005年投产，预计产量将大幅度提高，且公司的各项产品在国内都有较好的市场。在此情况下，笔者预计2005年公司净利润将大幅提升，因而给其A、B股以“买入”的评级。

　　铜版纸竞争加剧

　　从晨鸣纸业目前的产品看，铜版纸与新闻纸占的比重较大，因而其未来的发展对公司的业绩也将产生较大的影响。而1999年以前铜版纸的平均价位在1万元／吨以上。2001年国内铜版纸价格下跌到每吨5739元。2002年11月，铜版纸反倾销制裁取得初步成效，进口铜版纸每吨上调200至300元。2003年8月铜版纸反倾销案的胜利，为我国铜版纸产业赢得了5年的发展时间。但从2004年下半年开始，价格又开始回落，有些地区的价格已回落到接近2003年反倾销仲裁前的价位。2005年，我国铜版纸市场竞争更加激烈。占成本比重较大的纸浆上半年整体呈现上升趋势，但目前有回调的态势，受市场因素的影响，后市价格不会出现大幅上扬。因而从整体看来，铜版纸价格会向上走一点，但不会涨得太多。

　　从国内铜版纸的需求来看，1999-2003年国内的铜版纸消费平均增长18%，是增长最快的纸品之一，占纸品消费比重由1.9%升至4.7%。但由于近两年来高档书刊杂志、美术图片等印刷用纸趋于稳定，因而铜版纸需求的增长有所放缓，预计2005-2006年铜版纸的需求会增长5%左右。而从供给的情况看，2000年以来国内生产企业投资及外资企业进入，使得铜版纸的产量、产品质量迅速提高，目前产能在220万吨左右。预计2005年国内铜版纸的产能也不会有太大的增加，因而在需求保持5%左右增长的情况下，产需基本保持平衡。

　　目前中国铜版纸的发展特点是，进口数量逐年递减，相对应的是，出口数量却在逐年上升。2000年以前，国内铜版纸市场80％都是进口纸。但近几年国际纸商在国内建厂的越来越多，导致铜版纸市场的主打产品不再是进口纸，而是国产纸。经过国内近几年市场的持续整合，目前国产纸80%至90%的供应量集中在几个主要生产商身上，例如金东、晨鸣纸业、苏州紫兴、泉林等。随着生产集中度的提高和产量的不断扩大，市场竞争更加激烈。

　　新闻纸供需两旺

　　从国内新闻纸的需求分析，1990-2003年国内新闻纸消费平均增长12.5%，远高于GDP平均增长率9.3%，占纸产品消费的比重从3.6%上升至5%。按照此增长幅度我们预计，2005年新闻纸消费继续保持12%以上的增长水平，消费达到300万吨以上。

　　目前国内主要新闻纸企业的产能为200万吨左右，2004-2005年包括将要投产的生产线预计总共会达到300万吨左右，因而在产需上基本平衡。从新闻纸情况看，2004年新闻纸产销两旺，价格大幅上涨。统计数据显示，2004年全年国内新闻纸产量达299.96万吨，同比增长45％，消费量达到310万吨，同比增长近30％。

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