万科B超A彰显两大趋势

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2005年07月12日 10:28 新疆证券

　　在趋势演变方面，B股一直领先于A股而成为先行指标，故可以预期未来市场的结构性变化会更加深刻，具备高成长性的绩优B股将逐渐与其A股接轨，甚至股价超越其A股

　　长期以来，B股与A股在投资理念、市场成本、资金供求、流通性等方面的差异，特别是B股不明朗的政策定位，使得B股股价往往较其同股同权的A股有较大的折让：2001年B股向境内个人投资者开放前，同股同权的BA股均衡比价1：4，而开放后均衡比价锐减至1：2，而随着境内投资者投资理念的逐渐成熟，目前BA股比价锐减至65：100。值得关注的是，万科B股股价自今年3月14日一举赶超其同股同权的A股以来累计80个交易日，但B股股价仍没有“回归”之意，其差价甚至有不断拉大之势（截至7月8日万科B股价超A股13.62%）。窥一斑而知全豹，统计数据显示，万科B价超A股预示境内股市未来两大趋势：

　　绩优AB股自然接轨已成趋势

　　历史上也出现过B股股价超越其同股同权A股股价的个例，但均是庄家的“杰作”，而“激情”过后，B股股价仍将比其A股“矮”一大截：如2001年2月19日的B股开放后，大量的投机资金涌入B股市场，在高位投机主力通过狂拉轻骑B股超越A股，以打开投机者的想象空间及所有B股的炒作空间（因为市场认为A股股价是其B股不可逾越的顶）。另外，也有庄家利用一些B股“小盘及缺乏流通性”等特征狂拉B股赶超同股同权的A股，以逼空B股来诱多A股，从而达到“围魏救赵”，甚至“一箭双雕”之目的，如ST特力B经过庄家狂拉之后，2003年7月股价也一度超过ST特力A股。但事实证明，这些依靠人为刻意拉抬而被扭曲的AB股股价结构均难以维系，且多为昙花一现。

　　统计分析表明，万科B股价长时间超越其A股不是人为刻意拉抬的原因，而是境内价值投资理念与境外机构投资理念“接轨”的必然结果：万科B股总股本高达5.48亿股，拉B股抬A股成本太高，且风险太大，更何况是在目前的弱势中，根本就不会得到市场的认同。且从十大流通股东可知，重仓持有B股的均是一些境外机构投资者，如“CREDITLYONNAISSECU－RITIES（ASIA）LTD”及“TOYOSECURI－TIESASIALIMITED-A/CCLIENT”等持有万科B分别高达5122万股、3839万股。而重仓持有万科A股的均是一些投资基金，如中信经典配置证券投资基金、华夏成长证券投资基金、博时价值增长证券投资基金等合计持有A股量高达1.38亿。

　　万科AB股接轨并非特例，而是市场价值规律的结果，其代表的是市场趋势：入世后，随着国内证券市场规范化、机构化、国际化步伐的加快，市场投资理念日渐成熟，一些具备投资价值的绩优蓝筹B股与其同股同权的A股差价日渐收窄。统计显示，同股同权的绩优BA股（2004年每股收益0.36元以上）比价从2003年1月2日的53：100至2005年1月2日的65：100；而今年以来，B强A弱（截至7月8日，今年以来深B股、上证指数分别下跌5.81%、19.62%），同股同权的绩优BA股比价进一步收窄至79：100（截至2005年7月8日）。受万科B股的“鼓舞”，近日一些B股股价也纷纷超越其A股，如截至昨日收盘,深南电Ｂ、茉织华Ｂ和振华Ｂ股等股价已高于A股股价，另外苏威孚Ｂ、大冷Ｂ股价也接近A股股价。其实从投资价值角度看，B股与其A股接轨甚至超越其A股也存在合理性：长期以来，B股较A股免交20%的红利所得税。故可预期，随着市场价值投资理念的强化，正如香港H股市场（目前H股市场中，青岛啤酒、海螺水泥等一批H股股价长期以来超越其同股同权的A股），未来B股市场也将会出现一批与其A股股价自然接轨的绩优股B股。

　　绩差A股仍有调整空间

　　绩优AB股的股价自然接轨预示着这些绩优A股已跌出投资价值，在估值方面已与境外成熟市场完全接轨。但与万科AB股等“接轨”的大盘蓝筹股形成强烈反差的是，同股同权的绩差AB股（2004年每股收益0.05元以下的B股）差价悬殊。统计显示，绩差B股的平均股价分别为其同股同权A股的47.11%，其中上工Ｂ股、*ST东海B、ST大江Ｂ、*ST中华B、中纺Ｂ股、氯碱Ｂ股等B股股价仅为同股同权A股的三分之一。

　　从基本面及估值看，同股同权的绩差AB股价差悬殊，并不是因为B股低估，而是因为其A股仍高估所致。如ST盛润AB、*ST中华AB等已面临经营危机，甚至严重资不抵债，其每股净资产分别为-5.54元、-3.55元。但截至7月8日，其A股股价仍分别高达1.44元（其B股股价为0.49港元）、1.10元。笔者认为，若不考虑公司壳资源的“投机价值”的话，个别股票一文不值，若在香港上市则早已变成“仙”股（0.1元以下的股票）或退市。这是目前深沪股市的特有现象，同时也不难看出股价结构性调整的必要性和长期性。境外成熟市场合理股价结构的形成原因在于其严明的退出机制，股票市场的发展过程中有效地淘汰了糟粕部分，留下了业绩优良、成长可期的优秀公司，整个证券市场得以健康发展，同时也培养了投资者的理性投资策略。

　　尽管由于股权分置等中国特色以及A股历史成本、投资理念的惯性使得与国际接轨的价值回归需要一个较长的过程，但近几年来的历史实证表明，作为对外开放的B股市场，在趋势演变方面B股一直领先于A股而成为先行指标，故可以预期未来A股市场的结构性变化将会更加深刻：具备高成长性的绩优股将逐渐与其A股接轨，甚至超越其A股。而业绩“如王小二过年，一年不如一年“的股票将逐渐沦为一元股，甚至“仙股”。这种调整趋势是单向的，不以人的意志为转移，而且不会出现昔日绩优股及绩劣股的强弱轮回。故操作上，投资者应摒弃“死猪不怕开水烫”的投资理念，加强基本面研究，坚持价值投资，积极调整持股结构。

□ 钟精腾

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