中金黄金资源扩张战略已见成效

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2005年06月20日 11:14 世纪证券

　　中金黄金（600489）的主营业务是黄金采矿和冶炼，年产标准金32吨左右。其中自有矿山开采的矿产金比重很低，需要外购大量的精炼金和合质金进行冶炼，对外购原料的依赖性较大。

　　由于精炼加工的利润率很低（行业平均毛利率不到1%），而中原冶炼厂2004年完成了炼厂扩建工程后，外购比重增大，导致公司2004年销售收入增长58.47%的情况下，公司的净利润比去年下降2.39%。但是2005年一季度这种局面得到了改观，公司的销售收入比去年同期增长55%，公司的净利润比去年同期增长158%。究其原因，主要是公司不断扩张金矿资源的战略已见成效。

　　资源扩张增加自产金比例，毛利率提高

　　公司原先只拥有东铜峪金矿、峪耳崖金矿和大同金矿以及中原冶炼厂。为提高自产矿山产金能力，公司于2004年底收购了集团持有的湖北三鑫金铜股份有限公司51%股权、山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司51%股权、苏尼特金曦黄金矿业有限责任公司90%股权。

　　湖北三鑫公司、山东鑫泰公司和苏尼特金曦公司是集团所属企业中资源储量和经营状况良好的企业,湖北三鑫公司2004年生产黄金1174公斤；山东鑫泰公司生产黄金198公斤；苏尼特金曦公司生产黄金229公斤。按权益比，2004年合计净利润为4344万元，超过04年公司3884万元的净利润。

　　2005年一季度，以上三家公司开始对公司贡献利润。一季度共产金417公斤，使公司销售收入中采矿业务所占比重由2004年的4%提高到15%。实现净利润合计为1817万元。

　　“潼关大联合”扭转了原东桐峪金矿的亏损局面

　　中金黄金实施了“潼关大联合”战略，组建了潼关中金黄金矿业有限责任公司,并重组了甘肃省天水李子金矿有限公司。其中潼关中金黄金矿业有限责任公司已经扭转了原东桐峪金矿的亏损局面，甘肃省天水李子金矿有限公司项目还在重组中。由上述，公司2005年的利润增长点包括：新收购的三个金矿以及原东桐峪金矿的扭亏。

　　公司的扩张思路清晰。未来即将收购的集团资产包括河南金源、内蒙古鑫达和吉林海沟。随着扩张步伐的不断迈进，公司的自给率提高，盈利能力将不断提高。公司的矿产金的生产能力由2003年的1.8吨，2004年的2.3吨将提高到2005年的4.3吨。如果2006年以前完成河南金源、内蒙古鑫达和吉林海沟的收购，矿产金的生产能力将达到6吨。

　　根据公司的发展战略，上市3年后，公司将通过兼并、联合、重组方式，使公司控制的黄金资源总量和黄金产量在国内黄金市场占有率达到15%以上。实现矿产金10吨、冶炼金8吨、标准金40吨。由此战略可见，公司今后将不断收购其它矿产资源，不断进行资源扩张。

　　盈利能力已经走出了2004年的低谷，回升速度很快

　　由于公司的中原冶炼厂完成了扩建工程后，外购比重增大。而外购原料冶炼黄金的毛利很低，公司2003年以后盈利能力大幅下降。公司的毛利率由2001年的16.23%下降到了2004年5.12%。但是，公司于2004年底收购的矿山已经在2005年产生效益。一季度季报显示，公司的盈利能力已经走出了2004年的低谷，回升速度很快。由于2005年公司自给率提高，毛利率回升到了10.14%。

　　投资建议：增持

　　国际上黄金类的上市公司2004的平均市盈率在54倍，2005年的动态市盈率预测在30倍。中金黄金2005年的每股收益预测为0.35元，以30倍市盈率计算，公司的股价应在10元以上。

　　国际上的黄金公司平均市净率为3.08倍，中金黄金为的2.27倍。如果以平均3.08倍的市净率计算，中金黄金的股价应在8.6元。

　　国际上黄金公司单位黄金产量所对应的市值比较高，平均每盎司市值为28598人民币元。而中金黄金的单位市值比较低，以平均市值计算，中金黄金对应的市值应为205337.5万元，对应的股价为7.33元。（汇率折算以人民银行公布的汇率为准）

　　综上所述，建议对中金黄金增持。

　　中金黄金前一交易日收盘价6.34元，跌1.25%。

□陆勤

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