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国内最大的浓香型白酒生产商，年销售量14万吨左右，主要产品有五粮液、五粮春、金六福、浏阳河等系列白酒。
市场对公司高档酒的增长较为悲观。但我们认为，制约公司短期业绩增长的主要瓶颈来自于年轻窖池优质酒出酒率低和中低档酒销量增长较慢，而公司目前的生产激励措施、品牌策略和经销商政策针对如何提高中低档酒的销售，从而突破高档酒产销瓶颈。由于公司品牌优势突出，长期运作市场的经验丰富，已经形成较为完善的生产销售体系，未来中低档酒产销量仍有较大的提升空间，从而带动高档酒逐步放量增长，通过1-2年的调整蓄势，长期稳定增长值得期待。
股价表现的催化剂
公司品牌结构优化提升主体品牌(五粮液、五粮春、五粮醇等)的价值，将有望带动中档及中档以上酒的市场销售；公司06年仍存在提价的可能性；05年进入餐饮终端改变该渠道市场竞争格局，五粮液作为强势品牌有可能获得较大份额。
生产瓶颈：“五粮液”酒产能饱和。公司主品牌高价位酒“五粮液”酒产量从95年的4237吨到2004年的7800吨，占据了国内高档白酒市场三分之一强的份额。但是02年以来，公司“五粮液”产量连续第三年保持在7800吨左右的水准。从历年产量的增长率看，也由96年的19.86%逐年递减到02年的2.63%，再到04年的零增长。
公司目前有五粮液系列酒基础酒生产能力22万吨左右，主要来源于10个基础酒生产车间，其中521、523车间的设计基础酒产能为10万吨，但是目前仅利用了1/3，即约3.5万吨的产能。五粮液现有窖池优质酒的平均出酒率在5%-7%，我们估计04年高档酒五粮液的产量(商品量)约8000吨左右。
工艺瓶颈下的销售对策：拖带酒销售
公司的销售主要采取自销和经销商买断经营两种模式。自销模式中既包括五粮液酒和尖庄酒所采取的各地分销商分销为主的销售方式，也包括五粮春、五粮醇等五粮系列酒以总经销商代理销售为主的方式。金六福、浏阳河等则采取经销商买断经营的模式。五粮液独特的工艺决定了低档品种的产量很难压缩，由于品质差异，这部分产品定价通常在中低价位，并多采取经销商买断经营的模式。事实上，低价位酒的盈利能力很弱，公司价位最低的酒——尖庄、火爆等出厂价格每吨6-7万元，20%多的毛利扣除25%的从价消费税和每吨1000元的从量消费税，以及运输和渠道费用，根本无法给经销商带来利润空间。如尖庄、火爆04年产销量合计近10万吨，而历史最高时期曾经达到过12万吨，对于公司而言，这些低价酒生产出来就必须销售，而对于经销商而言，若无利可图，必将影响其积极性，因此，公司采取了“拖带”销售的策略:即对PET尖庄、火爆等中低价酒配销“五粮液”酒，年终给予“返利”，以保证经销商获利。公司“拖带酒”的销售策略几经变化：最初的“拖带”销售政策门槛较低，销售额满100万元的经销商可以获得1吨低价“五粮液”酒的配额，但却在流通环节对五粮液的价格却产生一定的负面影响，尤其是03年底提价后，部分地区出现出厂价和销售价倒挂的现象。04年底公司一度取消对低价位酒配销“五粮液”酒的政策，05年重新恢复“拖带”销售，规定经销商的销售额需要满400万元才可以获得1吨“五粮液”酒的配额，但在价格上给予更大的优惠，500ML/瓶不足100元。
品牌结构优化带来整体毛利率提升
02年以前，五粮液集团和股份公司旗下的子品牌(包括买断品牌)多达100多个，其中集团服务公司的买断品牌主要通过外购基酒勾兑生产。01年消费税调整后，原本子品牌外购基酒25%的消费税抵扣被取消，低档买断品牌的利润空间大大下降，而且过度繁殖的子品牌也造成五粮液在中高端消费者中的品牌定位变得模糊,影响主品牌的排他性诉求，从而降低主品牌的内涵价值。 | 
