用同一标准评价四个试点企业方案

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用同一标准评价四个试点企业方案

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2005年05月18日 09:11 中国证券报

　　目前，四家股权分置改革试点公司已经全部公布了其全流通方案，最为投资者关注的流通权的定价问题似乎变得更加错综复杂。从已经公布的四个方案来看，各公司在确定流通权对价标准的过程中，均根据自身的不同特点，采用了不同的方法进行估价。

　　本文仅就四个全流通方案本身进行分析，并未考虑诸多的市场因素，试图用同一标准评价四个采用了不同的方法进行估价的试点方案。

　　紫江企业

　　方案：非流通股股东为其持有的非流通股获得流通权向流通股股东支付对价，流通股股东每10股将获付3股，支付完成后公司的每股净资产、每股收益、股份总数均维持不变。

　　评价：流通股每10股将获付3股，这相当于非流通股股东把自己20％的股份转给流通股股东换取流通权利；对于流通股股东而言，获得相当于自己持有股份的30％的股份。按照2004年底每股净资产1.87元，流通股按照2005年4月29日收盘价2.78元测算，方案实施后的理论市场价格为2.26元(公式：非流通股股数×每股净资产＋流通股股数×收盘价＝方案实施后的理论市场价格×公司股份总数)。

　　那么，方案实施后非流通股股东的收益为－3.3%(公式：非流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1－送股比例)－每股净资产】/每股净资产；方案实施后流通股股东的收益为5.7%。(公式：流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1＋获得比例)－收盘价】/收盘价

　　三一重工

　　方案：以2005年4月29日公司总股本24000万股为基数，由非流通股股东向方案实施基准日的流通股股东按持股比例共支付总额为1800万股公司股票和4800万元现金对价，即流通股股东每持有10股流通股将取得3股股票和8元现金，非流通股股东所持有的原非流通股将获得上市流通权。

　　评价：每股流通股10股将获付3股，这相当于非流通股股东把自己10％的股份转给流通股股东换取流通权利；对于流通股股东而言，获得相当于自己持有股份的30％的股份。按照2004年底每股净资产7.94元，流通股按照2005年4月29日收盘价16.95元测算，方案实施后的理论市场价格为10.19元(公式：非流通股股数×每股净资产＋流通股股数×收盘价＝方案实施后的理论市场价格×公司股份总数)。

　　那么，方案实施后非流通股股东的收益为15.5%(公式：非流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1－送股比例)－每股净资产】/每股净资产；方案实施后流通股股东的收益为－17.1%。(公式：流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1＋获得比例)－收盘价＋现金】/收盘价

　　清华同方

　　方案：以现有股本为基础，向方案实施股权登记日登记在册的全体股东每10股转增4.7515609股，清华控股有限公司、泰豪集团有限公司、北京实创高科技发展总公司、北京沃斯太酒店设备安装公司、北京首都创业集团有限公司等5家非流通股股东以向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东支付可获得的转增股份，使流通股股东实际获得每10股转增10股的股份，作为非流通股获得流通权的对价(相当于流通股股东每10股获得3.56股的对价)。上述方案实施后，公司新增股份273030533股，总股本将增至847642828股。

　　评价：每股流通股10股将获付3.56股，这相当于非流通股股东把自己34％的股份转给流通股股东换取流通权利；对于流通股股东而言，获得相当于自己持有股份的35.6％的股份。由于此方案转增股本，因此在评价此方案时以清华同方转增股本后的数据为准。清华同方转增股本后，每股净资产为3.51元；流通股除权后价格为5.9元。全流通方案实施后的理论市场价格为4.63元(公式：非流通股股数×每股净资产＋流通股股数×除权价＝方案实施后的理论市场价格×公司股份总数)。

　　那么，方案实施后非流通股股东的收益为－12.9%(公式：非流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1－送股比例)－每股净资产】/每股净资产；方案实施后流通股股东的收益为6.41%。(公式：流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1＋获得比例)－除权价】/除权价

　　金牛能源

　　方案：金牛能源唯一的非流通股股东邢台矿业集团拟向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每10股支付2.5股股票，作为换取非流通股份流通权的对价。

　　评价：每股流通股10股将获付2.5股，这相当于非流通股股东把自己10%股份转给流通股股东换取流通权利；对于流通股股东而言，获得相当于自己持有股份的25％的股份(注：未考虑可转债转股因素)。按照目前每股净资产5.29元，流通股按照2005年4月29日收盘价14.43元测算，方案实施后的理论市场价格为7.83元(公式：非流通股股数×每股净资产＋流通股股数×收盘价＝方案实施后的理论市场价格×公司股份总数)。

　　那么，方案实施后非流通股股东的收益为33.2%(公式：非流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1－送股比例)－每股净资产】/每股净资产；方案实施后流通股股东的收益为－32.2%。(公式：流通股收益＝【方案实施后的理论市场价格×(1＋获得比例)－收盘价】/收盘价。

●郭斌

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