特变电工：套保损失幕后真相

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2005年03月28日08:46 财经时报

    一场新博弈才刚开始

    中国原材料行业受制于人，在铜、铝等重要原材料价格疯涨时，特变电工(600089)原本指望依靠套期保值规避风险，没想到却因管理不善反倒造成4500万元的损失。而另一方面，原材料价格大幅上涨对大型装配制造整体行业产生的影响，行业部门已经向国家发改委报告，并开始出面协调对已签署合同价格进行调整。

    3月23日，特变电工董事长张新格外繁忙。这一天，中央政治局常委、国家政协主席贾庆林亲临特变电工下属变压器龙头企业，沈阳变压器股份公司视察工作。而趁着这个机会，张新也向贾庆林汇报了有关大型装备制造企业目前面临的一些问题。

    在3月15日公司爆出因期铜等主要原材料套期保值失误损失4254.61万元，全年主营业务收入增长58.07%，净利润却同期下降14.45%之后，特变电工就一直处于被舆论和投资人拷问的风口浪尖上。

    由于目前特变电工的变压器产业处于国内龙头老大位置，承担了最多的国家基础发电设施的制造任务，因此在近一年的原材料价格飚升中，特变电工受到的影响也最大，除此之外，保定天威、西安变压器厂等也是重灾区。一个机械装备制造行业紧急磋商会议据说要在最近召开，会议的议题可能会围绕已经签署合同价格上调的问题。

    紧急应对套保损失

    “去年是特变电工第一次利用套期保值这种手段来应对原材料价格的大幅波动，因为2003年末以前，铜、铝主要原材料一直都比较稳定。”特变电工董事长张新对《财经时报》说。

    而造成原材料价格上涨的原因，则是因为国家正处于基础建设高潮期。美国曾经在电力行业创造出一年装机4100万千瓦的历史最高记录，而这一记录已经在去年被中国的5000多万千瓦的装机容量刷新。而2005年即便是在宏观调控放慢建设速度之下，依然会达到6500万千瓦的装机水平，再创造历史新高。

    这使得原材料供应紧张局面发生，尤其是硅钢片等原材料甚至是有价无市。一位武钢内部人士对《财经时报》透露，硅钢片的挂牌价已经被炒到了29000元，但实际的价格却是40000元也打不住。

    电源电网等能源建设的激增打破了原有上下游产业链的平衡；而实际情况是，即便在宏观调控放低速度的情况下，中国今年的电力依然紧张，缺口大概在2000-3000千瓦之间。

    在这种情况下，从2003年初开始，铜、铝等原材料的价格开始出现走高趋势，而铜、硅钢片能占到变压器、电线电缆总成本的40%左右。

    以铜为例，2003年末的价格在18000万/吨，但是到了2004年2月以后就已经涨到了22000元，现在的价格大概在33000元左右。

    而装备制造行业的特点是，从签署合同到交货之间的周期比较长，一般都在3-6个月，长的甚至要1年以上，目前特变电工的部分合约已经签到了2007年。

    国内一般签署的都是闭口合同，招投标的报价是按照当时各种原材料的市场报价测算出来的，但谁也没有料到原材料的价格涨势如此迅猛。

    在这种情况下，特变电工想到了利用套期保值来规避风险。套期保值(英文hedging，又译作“对冲”)是指投资者在现货市场买进(卖出)商品的同时，在期货市场上卖出(买进)该商品(或相关商品)，利用期现货市场价格的相关性，达到规避现货市场风险的目的，而套期保值是一种避险行为，其目的并不在于投机。

    由于第一次操作套期保值，套期保值与定单签订、原材料采购、生产安排密切相关，公司并没有认识到问题的严重性，把实施套保的权力实施给到各个子公司手里。按照期货交易规则，投资者在某个价位上买进或者卖出期货产品时，一般要交纳5%的保证金，当现货市场的价格低于期货市场价格时，投资者必须追加更多的保证金，否则就会被强行平仓，保证金也悉数损失掉。

    在2004年中期，铜的价格一度由28000元狂跌至24000元，这给工厂带来极大的心理波动：是看多市场追加更多的保证金，还是平仓避免更大的损失？但是在它们选择了后者沽空的时候，现货价格又被无情地拉高。铜、铝的类似价格波动在去年下半年又发生两次。

    在这次套保中，特变电工累计损失了4500万元。

    “在交了学费之后，我们算是彻底想明白了套保的原理。”特变电工总经理叶军对《财经时报》说，“如果我们和客户签合同，如果价位是在28000，只要我们26000持仓，我们就有的赚，不管价格如何波动都坚持在这个价位持仓并到期100%交割，最多就是多交一些保证金，这是长远利益和当前利益的问题，但绝不会造成亏损，但量的把握与全部合约的资金支付能力控制是一个关键。”

    在套保事件后，特变电工撤换了相关的责任人，并把实施套保的权力收归总部。下边的公司只负责具体执行，但所有套保都要经过公司领导和公司企业管理部的批准，从制度上解决了管理漏洞，也防止一些人利用套保实施投机行为。

    一场新的博弈才刚开始

    一个有趣的事件是，为了保证沈变能按时交货，内蒙古电场甚至派来文工团来沈变慰问演出，主动提出因原材料价格上涨等因素可重新提高合同价格。

    毕竟一个电场的投资动辄十几亿，因为几千万的设备而不能按时发电，这个责任可不是谁都能扛起来的。

    由于沈变承担了很多国家大型发电基础设备，对国民经济发展至关重要，而所有原材料价格上涨带来的负面因素是否应由沈变、保变、西变等企业来承担呢？目前，行业部门已经开始出面协调此事，现有的结果是，特变电工已经在与客户充分沟通，价格调整也取得一定成效，这是一个好的开始。

    在不久前召开的全国两会上，叶军代表大型装备制造行业提出了要有关加强中国基础材料研究的提案，原材料一直是影响制造业发展的关键，而中国在这方面每每受制于人。

    据特变电工北京办事处主任吴微介绍，变压器采用的取向硅钢片，中国只有武钢能生产，产量只有40万吨，而中国去年进口的就有130万-140万吨。

    据《财经时报》多方了解，在中国国内建设高潮期，对取向硅钢片的需求日益增大时，日方开始大幅提高取向硅钢片的价格，甚至还关闭了部分取向硅钢片的产能。日方这种做法的用意很明显，一方面他们以此来遏制中国经济建设的高速发展，另一方面还可以用比以前少的资源获得更大的市场回报。而中国的制造业就是在这种情况下步履蹒跚。（记者董长虹）(财经时报)

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