武钢股份:产品涨价消化成本上升

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2005年03月21日14:15 长江证券

    (1)公司在2004年6月份完成对集团公司主体钢铁资产收购后，2004年业绩将大幅上升。主要原因一是钢材产量由150万吨提高到560万吨（全年产量为840万吨）；二是钢材产品价格上涨幅度较大，平均每吨综合售价达到4051元。

    (2)2005年公司利润增长点是二热轧和冷轧产品扩产，钢材产量将由2004年的840万吨提高到970万吨。

    (3)在铁矿石价格上涨71.5%、运输费上涨20%、废钢价格上涨20%、煤价上涨15%和汇率不变（8.27）的情况下，我们预期公司每吨生产成本将2004年的1416.7元上升到1906.6元，每吨增加489.9元。按全年970万吨钢材产量推算，公司新增生产成本47.54亿元；公司年初至今累计涨幅每吨超过800元，我们以2004年第四季度出厂价为基准，保守预计公司新增主营业务收入95.5亿元，公司产品涨价完全可以抵消铁矿石上涨71.5%带来的负面影响。

    (4)以公司增发时备考已审模拟合并报表为依据，以公司2004年第四季度出厂价为基准，在一些假设条件下，我们预计公司05、06、07年每股收益为0.741、0.73和0.925元。通过相对估值和6种绝对估值模型分析，武钢股份的合理股价应在5元左右，维持“推荐”投资评级。

    (5)公司主要风险是一旦钢材价格下跌容易导致悲观情绪，业绩下滑预期被放大，股价出现非理性下跌；对俄罗斯冷轧硅钢片反倾销结束后，市场价格回调空间较大。(长江证券)

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