武钢股份业绩持续增长依然可期

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2005年03月09日11:03 证券时报

    经营状况好于增发时的盈利预测

    武钢股份（600005）实施钢铁主业整体上市后，经营水平一直处于良好状态。2004年三季度，公司财务报告已显示强劲增长态势，净利润高达13.5亿元，大大超过2003年5.69亿元的全年盈利水平。按总股本78.3亿计算，每股收益为0.173元；按公司2004年下半年的经营状况，盈利水平已超额完成增发时的盈利预测。公司主导产品的市场价格2004年平均上涨了25%。2005年1-4月，已连续进行四次价格上调，钢材平均价格自年初又上涨了10%左右。

    在建项目进展顺利，将成为支撑业绩继续增长的基础

    技术改造项目方面，一冷轧酸轧联合机组和三炼钢3号板坯连铸机2004年底已正式达产。武钢股份三炼钢3号板坯连铸机采用当今世界最先进的连铸技术，是为武钢股份二热轧提供宽板坯的配套工程，铸坯最大宽度可达2150mm，年设计生产能力250万吨，特别适合浇铸管线钢、IF钢等双高产品，是生产汽车板的重要前端工序。

    铁前系统项目陆续投产。6号3200立方米高炉2004年10月投产；武钢集团9号、10号焦炉先后于2004年投产。2座焦炉系55孔6米大容积焦炉，年产焦炭分别为55万吨，是我国目前技术装备最先进的大容积焦炉。达产后，公司焦炭的自给率将由过去的80%可提高到100%，大大降低焦炭外购的采购成本。

    硅钢片项目建设顺利进行。2004年，一冷轧厂改造增产22万吨硅钢片，全年实现62万吨生产能力；2005年二硅钢一期投产，硅钢总生产能力达到108万吨，其中：取向硅钢为12.5万吨。2006年可增产取向硅钢片15万吨，取向硅钢片的生产能力可达到28万吨。最终公司将具有约160万吨硅钢片生产能力（其中：取向硅钢片42万吨）。

    此外，武钢集团与河南省平顶山煤矿集团签定战略合作协议，武钢集团出资6亿元入股平煤集团，参股比例为10%，成为第二大股东。合作项目的实施对于完善公司产业链，促进企业的持续快速健康发展具有积极意义。

    2004年业绩同比增长450%，并可能获得超预期分红

    2004年武钢股份预计全年净利润将达到33亿元，每股收益可达到0.43元左右，同比增长450%以上。按公司三季度季报数据，截至9月末总计未分配利润为27.65亿元，每股经营现金流为0.41元。如果按全年实现每股收益0.43元，分红比例为50%计算，至少应该可分0.22元。如果公司暂不执行收购焦化计划，可能将增大分红比例。预计每股可派现金0.23元以上,分红率超过50%。按照公司目前的股价计算，股息率为5%左右。

    2005年业绩预计实现每股收益可达到0.75元/股，同比增长80%

    （1）公司产能进一步发挥，硅钢片产量大幅增长。

    按照武钢股份项目投产进度及行业规律推算，预计2005年公司钢产量超过1000万吨，钢材产量超过900万吨。新增部分主要是附加值较高的产品。其中，二热轧进一步提高达产率，增产130万吨以上，达到400万吨产量；预计2005年可生产硅钢片90万吨，产量实现翻番。

    （2）2005年一季度预测每股收益可实现0.20元/股以上，二季度仍将超过一季度的盈利水平。

    受市场需求及国际市场仍高于国内价格水平的影响，公司的板材类产品的价格连续上调。自年初到现在公司钢材的平均价格水平已上升了10%左右。照此推算，2005年一季度的业绩已远超过去年3季度的盈利能力，预测业绩将实现每股收益0.20元，二季度又进一步上调钢材价格，并远超出原料价格上调的幅度，因此，二季度的业绩预计将继续超过一季度。如近四个月，公司的取向硅钢片价格就上调了5次：2004年12月：+2500元/吨；2005年1月：+1000元/吨2005年2月：+3000元/吨2005年3月：+3500元/吨；2005年4月，+1000元/吨。仅此一项就使公司净增14亿元的净利润。

    （3）原燃料价格上涨对武钢影响不大，每股收益仍将保持80%左右的增幅。

    日前铁矿石价格谈判结果已经揭晓，2005年铁矿石基价的涨幅为71.5%，高于市场预期。但继宝钢率先调整了2季度钢材的价格后，武钢也出台了4月份钢材调价方案，其中热轧产品上调200元/吨，无取向硅钢上调400元/吨，取向硅钢上调1000元/吨。按照铁矿石的涨幅计算，武钢股份的吨钢成本只增加200元左右，远低于钢材价格的上涨。如果考虑公司产能扩大带来的规模经济、高附加值产品比重的增加以及原材料自给率的提高，则完全可以抵消原材料价格上涨的影响。

    大股东两座焦炉的投产和板坯连铸达产也将降低相应的采购成本和生产成本，加上公司即将投产500万吨能力的球团矿，使铁矿自给率达到60%以上，也可以部分抵消外购原料价格上涨带来的成本上升。

    预计全年武钢新增销售收入130亿元，销售收入可达到450亿元左右，同比增长80%左右，净利润可达59亿元左右，同比增长78%，每股收益为0.75元。

    2006年品种结构进一步优化，业绩仍可实现较高增长

    2006年武钢的产品结构继续得到调整，冷轧板、汽车用镀锌板、硅钢片等继续提高，冷轧板的比例由2004年的16%提高到30%。具体是：2005年度投产的二冷轧，预计可生产100万吨冷轧薄板；硅钢片产能发挥，增产50万吨硅钢片；二热轧生产线能力完全发挥，达到450万吨产量，增加50万吨。预计业绩仍可保持10%以上增长。

    维持“推荐”的投资评级

    虽然2005年经济增速放缓,以及铁矿石等原材料涨价等使钢铁行业存在诸多不确定性，但对板材等高附加值为主的武钢股份影响不大。公司板材比重达85%，产品结构以高端为主，近两年公司的品种结构进一步得到优化，高档产品比例进一步提高，因而仍具有良好的盈利预期。按照盈利预测，公司2004年、2005年的动态市盈率分别为10倍和5.7倍，而其合理估值应在5.5元左右，继续维持“推荐”的投资评级。

　□国信证券钢铁行业首席分析师郑东(证券时报)

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