主业突出投资收益锦上添花

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2005年03月04日12:47 招商证券

    投资要点:

    ◇上海机场2004年实现主营收入30.6亿,增长32%；总的净利润完成12.92亿,较2003年增长101%,其中浦东航油公司贡献投资收益2.6亿,对股份公司利润贡献超过10%。各项指标基本符合预期。

    ◇2005年保守预计起降架次增长将超过20%,由于外航起降将增多,单机收费有望进一步上升,主营收入增长应该超过30%；而在资产置换后,成本费用大幅下降,未来净利润增长依旧可观,预测2005年EPS有望达到0.82元。

    ◇第二跑道总计投资金额为20.69亿,其中集团公司出资3.88亿,截至报告期内,股份公司后续需要支付3.5亿工程款项。按照公司目前的账面资金10.7亿以及超强的现金流,二期飞行区建设没有带来任何资金压力。后期第二航站区建设将需要接近150亿,目前没有具体工程详目,但基本已经是工程上限；凭借浦东目前每年20亿的现金流以及自有资金,预计发行35亿转债并以自有资金补充将能够完成工程建设。预计工程从目前开始3年完工。

    2004年运营回顾

    从2004年运营指标来看,浦东机场完成起降架次176376次,同比2003年增长31.35%,过去5年平均增长达到32.36%；客运吞吐量达到2104万,同比增长39.7%,过去5年平均增长为37%；货运完成吞吐量166.5万吨,同比增长40%,5年来的平均增长速度达到58%。从2005年2-3月运营情况看,浦东机场运营容量已经饱和,许多国内航班开始转移到虹桥机场运营(国内起降下降8%),而国际航班量开始大幅上升(20%左右),鉴于浦东对外航班机收费较高,我们对机场收入增长能力较有信心；而第二跑道将于4月份正式投入使用,届时起降架次增长幅度将会较大。对2005年我们目前暂时预计起降架次增长超过20%,而国际航班量在总起降架次中的比例进一步上升,主营收入增长将超过30%。

    2004年业绩评述

    主营业务、投资收益双丰收

    上海机场2004年主营收入增长32%,达到30.6亿；更重要的是,由于浦东机场以国际航班起降为主,在2004年资产置换以后,股份公司获得了浦东机场所有起降费的独立收益权,而不再与集团公司划分机场收费,故单机起降收入上升明显。同时机场获得了浦东航油公司40%的股权,2004年从航油公司获得投资收益2.42亿,对净利润贡献明显。近几年由于上海市场航空运量迅速加大,浦东航油公司的航油加注量基本上是以30%以上速度增长,未来谨慎预期增速将不会低于20%。但明显可以看到在四季度国际油价大幅飙升的情况下,航油公司的利润增长略微下降,四季度仅仅获得投资收益3400万,而前三季度则实现了2.08亿,这也是我们预测EPS0.69与实际业绩有所区别之处。展望2005年,如果国际油价始终保持在50美元/桶高位,我们有必要对航油公司的收益做下调预测。

    资产置换带来成本费用大幅下降

    在2004年资产置换后,由于将原虹桥机场工作人员全部换到集团公司,浦东机场全年成本费用大幅下降,主营成本占收入比重以及管理费用占主营收入比重大幅下降,对浦东在未来保持较低的运营成本我们维持比较乐观的态度。比较全年,发现三季度的主营成本非常低(由于一期候机楼改造旺季做的较少),而四季度又回到上半年的水平；但总体上认为2004全年的成本费用水平应该会比较正常,或者会少量下降。

    风险因素

    去年四季度国际油价上涨,浦东航油公司收益能力下降,预计每吨航油销售的毛利水平受到一定的打压,对2005年航油公司的投资收益需持谨慎态度。

    投资建议

    转债融资不影响长期盈利能力,投资者回报可以期待,我们对上海机场维持"强烈推荐-A"投资评级。

浦东机场运营收入
　　　　　　　　　　　　2002年　　 2003年　　 2004年　
　　主营收入(万元)　　137097.22　177728.35　235201.74　
　　增长(%)　　　　　　　18.5　　　29.64　　　32.34　
　　起降架次　　　　　　105,600　　134,276　　 176376　
　　增长(%)　　　　　　　38.06　　 27.16　　　31.35　
　　单机起降收入(元)　　7,911.1　 10,056.8　 17,335.8　
　　增长(%)　　　　　　　18.5　　　27　　　　 37
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□ 郭东谋
(招商证券)

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