国电电力：外延式扩张带来增长

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2005年03月03日10:33 招商证券

    资产和盈利能力持续高增长

    2004年国电电力（600795）控股参股发电容量增加313万千瓦（权益为120.6万千瓦）发电能力，截止到2004年末，公司运行发电能力达到了1030万千瓦，相应的权益为566万千瓦，权益容量同比年增长26.9%。

    2004年公司累计完成发电量376.77亿千瓦时,上网电量完成354.14亿千瓦时,分别较去年同期增长了49.29%和48.9%。远远高于全社会发电量、用电量的14.8%和14.9%。实现销售收入775211.11万元，比上年增长59.970%；利润总额83688.955万元，比上年增长23.99%。

    外延式容量增长是发电量大幅增长的主因

    国电电力控股企业国电宁夏石嘴山发电有限责任公司三台机组分别于2003年7月、12月和2004年6月投产;国电宣威发电有限责任公司两台机组于2003年底和2004年6月投产,上海外高桥第二发电有限责任公司两台机组分别于2004年4月和9月投产,此外,公司自2004年4月1日开始对河北邯郸热电股份有限公司合并报表，这是公司全年有效发电容量增长是公司电港增长主要原因。另外公司所属水电厂由于来水情况较好,发电量也较去年同期有较大幅度的提高。

    虽然公司有效控制了发电成本，公司全年供电煤耗完成350.22克/千瓦时，比去年降低13.56克/千瓦时，降低了3.73%；此外，公司综合厂用电率全年累计为6.10%，比去年同期下降0.04%。但是持续上涨的煤炭价格还是造成公司毛利率和净利润率下降。

    2005年预计发电量增长10%

    预计2005年国电电力发电量预计仍将保持10%左右的增长：一方面由于2004年下半年的收购和投产项目2005年全年贡献，另一方面连城电厂二期工程第二台30万机组预计2005上半年投入商业运行。

    煤电联动明显滞后煤价上涨，电力行业仅能通过煤电联动初步缓解燃料成本上涨压力。煤电联动预计2005年4月份推出，针对2004年5月—11月煤碳平均涨幅，每度电上涨0.02元/度（含税）左右。测算国电电力保持2004年376亿度的供电水平，电价上调将增加收入62543.8万元。但考虑到煤炭价格上涨，预计2005年电煤全国平均上涨30—40元/吨，即使考虑到国电电力电煤合同多为长期合作关系，预计电煤上涨幅度低于行业平均水平。电价上涨可能也仅能部分缓解电煤成本上涨压力。相对滞后和不能一步到位煤电联动，难以从根本上提高电力行业的整体盈利水平。

    动态市盈率为13.06倍，谨慎推荐

    预测2005年公司电量增长10%，电价上涨0.02元/度,预计盈利0.46元/股，同比增长24.32%。2004年当期市盈率为16.22倍，动态市盈率为13.06倍，处于行业平均平均水平，考虑到其持续增长潜力和煤电联动即将在4月份施行，谨慎推荐。

□ 王野(招商证券)

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