中联重科:宏观调控效应已经显现

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2005年01月27日16:01 国金投资

    投资要点：

    04年公司主营业务收入同比增长188.11%，但4季度收入较3季度下降3.24％，净利润更是环比下降了55.27％。公司04年通过收购浦沅集团、湖南机床厂和中标实业，顺利地实现了产能扩张，产品多元化，提高了抗风险能力。但今年房地产投资和基础建设将继续成为国家宏观调控重点，行业增长率将继续放缓，预计今年工程机械行业销售收入保持10-15%左右的增长。

    从其经营的产品情况分析，混凝土机械和起重机械占据主营业务收入的39.7％和45.2％。中联在混凝土机械市场的占有率超过20％。而混凝土机械产品受宏观调控的影响首当其冲，首先，银行信贷政策的改变影响客户购买力；其次，混凝土机械主要应用于房地产，房地产也是这次调控的重点行业；加之，混凝土行业尚属垄断竞争的行业，主要零部件都是进口，成本难以控制，随着市场竞争的完全化，混凝土机械的毛利率仍有下降的可能性。但是，长期来看，国家对施工企业的资质要求、国家重大项目的建设对混凝土机械的需求仍然较大。从起重机械生产企业的销售情况来看，龙头企业徐重仍以46%的市场占有率占据行业半壁江山，中联占据20％的市场占有率。宏观调控加上紧缩的货币政策，2005年工程起重机行业的增长无疑将放慢，但中联浦沅的产品定位在大吨位起重机，销售形势相对乐观。

    宏观调控带来的信贷紧缩不但使企业自身发展出现资金短缺，而且其下游企业也受较大影响，目前收款条件不乐观，存货、应收帐款增加合计占用资金约6.6亿元；但应付帐款3.77亿元，部分缓解了现金流压力。

    公司免所得税优惠延续到2005年3季度，继续的可能性不大，到2006年将开始征收15％的所得税，对利润的影响大约为4000万元，占目前利润总额的10％左右。

    公司计划增发不超过1亿股A股，预计增发摊薄业绩16.5％。募集资金主要用于麓谷工业园的混凝土泵车生产线建设、环卫专用车辆产业化建设、工程起重机械运输设备项目建设。

    从前十大流通股东情况分析，易方达旗下的六支基金包括两支开放式基金和四只封闭式基金从11月1日到12月31日共减持了680.45万股，目前还剩2825.99万股，占总股本的5.574%,占流通股本的16.73％，比例仍然相对较高。表明机构对工程机械行业进入下降拐点的判断已经付诸行动。

    预计05年整个市场对工程机械的需求仍然十分巨大，但增长趋于平缓。南水北调、西电东送、青藏铁路等重大项目将在今年进入建设高峰期，2008年奥运会的场馆建设、投资规模超过1000亿元的上海黄浦江两岸开发及世博会场馆建设都将有力拉动国内工程机械产品的市场需求。交通道路建设也不可能放松，根据交通部的规划，未来五年要基本实现村村通沥青路、水泥路，这也将有效拉动路面设备、混凝土机械产品的市场需求。如果银行逐渐放宽行政手段而采取市场手段（如加息）进行信贷控制，企业的资金成本虽然提高，但购机企业的流动资金会相对宽松。

    投资建议：以目前市价计算，公司静态市盈率在10倍以下。尽管工程机械行业已经开始进入下降通道，但我们认为宏观调控对行业的影响是个逐步释放的过程，行业的生存环境没有前期这样乐观，不过短期内依然存在较大的生存空间，尤其是行业内的龙头企业。所以目前股价水平短期内的风险不大。但考虑到公司再融资的需求和基金减持的行动可能对股价上行产生一定的抑止作用。(国金投资)

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