鞍钢新轧：等两公司大比例融资的背后

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鞍钢新轧：等两公司大比例融资的背后

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2005年01月17日08:40 财经时报

    同是10配8盈亏两重天两公司大比例融资的背后

    鞍钢新轧收购新钢铁公司后，业绩水平将大幅增加；东安动力正好相反，诸项指标都不同程度下降。在股民亏损累累的今天，还要人家从口袋里掏钱，收来的又是一堆不怎么样的资产，东安动力的10配8方案，分类表决能通得过吗？

    岁末年初，两家央企直属的上市公司鞍钢新轧和东安动力，一齐推出了10配8的大比例融资方案，结果一个股价继续在高位运行，一个闻声大跌。同是10配8，为什么市场表现截然相反？

    我们先来看鞍钢新轧。该公司的融资方案为，以3.35元-3.50元／股的价格，向老股东配售和增发新股共53.714亿股，融资约179亿-187亿元。其中向大股东鞍钢集团配售10.552亿股，定向增发30亿股，向A股流通股股东10配8计6.042亿股，向H股股东配售7.12亿股，配股和增发所得资金全部用于收购鞍钢集团下属的新钢铁公司。

    这个再融资方案有三个特点：一是大股东和小股东、流通股股东和非流通股东、A股股东和H股股东、配股和增发全部实行同股同价，这在中国上市公司中还是第一例。二是募股融资主要向大股东倾斜，在新募集的53.714亿股份中，大股东配售加增发共40.552亿股，比例达75.5%，以致本次募股完成后，鞍钢集团所持股权将从原来的44.52%上升到64.49%，这就从根本上改变了以前每次再融资，几乎都是大股东决策，小股东掏钱的格局，而且在同股同价同为现金出资的前提下，大股东还承诺其配、增部分暂不上市流通。三是相对于目前约5.30元的A股市价，3.35-3.50元的配股价约有35%左右的折让，以10：8配股后除权价可降至4.40-4.50元，尚有近1元钱的“缺口”；另一方面，目前H股股价约4港元，配股价也有1成多的折让。所以这个方案尽管募资巨大(A股流通股东需出资20余亿元)，但还算是考虑了流通股股东的利益。

    东安动力尽管募资远比鞍钢新轧要少得多，但基本上是为大股东着想。

    该公司的融资方案为，向流通股东10配8，共计配售36966万股，配股价为市价的6-9折。看起来折头打得也不少，但仔细一算却不是这么回事。

    该公司每股净资产为3.34元(去年三季末)，这是配股价的下限，而目前市价为3.80元，这就是说，纵然按下限3.34元配股，也只有13%的折扣，何况配股价一般总要高于净资产，对流通股股东来说能打九折就不错了，10配8后除权价与原价相差无几，可流通股股东却要拿出巨资去追加投资，大股东却一毛不拔。

    更重要的是，鞍钢新轧和东安动力本次募股资金均用于购买大股东资产，但所购买资产的质地和盈利前景却大相径庭。

    鞍钢新轧募资购买的新钢铁公司，总资产300亿元，净资产180亿元，负债120亿元，40%的负债率并不算高；根据毕马威事务所所做的盈利预测，收购完成后鞍钢新轧2004年和2005年每股收益分别可达0.82元和0.93元(以本次募股后83.34亿股总股本计算)，而如上述，除权价仅4元多，其投资价值不言而喻。

    东安动力的最终控股股东中国航空工业第二集团公司(中航二集团)，同鞍钢集团一样，同为184家央企之一，本次募股资金主要用于收购中航二集团下属的哈飞汽车。

    哈飞汽车总资产52.55亿元，净资产12亿元，负债40亿元，负债率高达76.12%；该公司以12亿元的净资产，去年1-6月净利润仅为4247万元，盈利预测显示，2004年全年净利润为11324万元，下半年之所以高于上半年，那是加了2000万元补贴收入的结果。而且哈飞汽车主要生产微型车，2003年净利润已达1.3亿元，进入2004年业绩已处“下降通道”。

    鞍钢新轧收购新钢铁公司后，净资产收益率将从16.01%上升到25.36%，毛利率也将从9.87%上升到16.43%，东安动力正好相反，其收购哈飞汽车后，净资产收益率将从4.08%降至3.62%，产品毛利率也从15.29%降至13.93%，指标都比原来差多了。看得出中航二集团是想通过东安动力这次高比例配股，将高负债的哈飞汽车“甩”给东安动力，自己则从中套现12亿元。

    在千万股民亏损累累的今天，还要人家从口袋里掏钱，收来的又是一堆不怎么样的资产，东安动力的10配8方案，分类表决能通得过吗？（贺宛男）(财经时报)

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