恒瑞医药三季报点评

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恒瑞医药三季报点评

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2004年11月15日17:29 国金投资

    投资要点：

    在年初剥离“中金包装”后，公司的1－3季度主营业务收入仍然较去年同期增长17.2％，而主营业务成本反而比去年同期下降17.1％，可见公司药品销售呈现高速增长。公司1－3季度实现净利润9068.87万元，同比增长47.50％。

    由于剥离了医疗包装业务，目前公司主营业务全部是药品的生产和销售，由于药品销售的特点，导致其营业费用率大幅度上升。从分季度列示的三项费用率变化情况看，公司的营业费用率和管理费用率呈现明显的季度波动性，这与公司的销售的季节性有关。

    公司抗肿瘤药品的毛利率保持稳定。而抗感染药品受6月下旬开始的国家大幅降低抗感染药品限价的政策影响，毛利率出现了明显的下滑，从上半年的78.18％下降至73.62％。我们预期随着抗感染药新品种克拉霉素缓释片和加替沙星大输液的放量，抗感染药品毛利率下滑可能逐步趋缓启稳，但是未来毛利率水平压力仍然较大。

    据调研，公司3季度，将逐渐推广“伊立替康”、“酒石酸布托诺非鼻喷剂”和“盐酸氮卓斯汀鼻喷剂”等重量级品种。我们预期三者的中期市场年销售目标为5000万元、1亿元、5000万元。04年恒瑞医药的销售收入约12亿元，而05年估计可以达到15亿元。

    据调研，公司上海研发中心建设已经基本完成，研究人员的招聘也已近尾声。05年将有重量级的海外药物研发专家加盟恒瑞上海研发中心，成为其创新药物研究的领导人物。这意味着恒瑞的研发将再次升级。

    投资建议：我们维持对恒瑞医药“买入一星”的投资评级和“中性”的风险评级。基于其05年相当明确的业绩增长，以及强大的储备品种，我们认为目前的13元左右的股价具有相当的吸引力。(国金投资)